点评报告：23Q3业绩修复显著，梯媒延续龙头趋势

23Q3业绩修复显著，梯媒延续龙头趋势 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——分众传媒（002027）点评报告 2023年10月26日 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 报告关键要素: 公司发布2023年度第三季度业绩报告，前三季度实现营收86.75亿元 （YoY+17.71%）；归母净利润36.02亿元（YoY+69.06%）；实现扣非归母净利润32.57亿元（YoY+66.94%）；经营活动现金流净额52.87亿元 （YoY+13.86%）。Q3单季度实现营收31.58亿元（YoY+25.44%）；归母净利润13.71亿元（YoY+88.48%）；实现扣非归母净利润12.85亿元 （YoY+47.50%）。 投资要点: 23年1-8月广告市场震荡调整，梯媒渠道保持上涨趋势，公司业绩恢复态势向好。根据CTR数据显示，国内广告花费1-8月同比上涨5.3%， 整体市场震荡调整，恢复趋势显著。其中电梯LCD、电梯海报渠道同比保持上涨趋势，8月份涨幅分别为24.1%、2.9%；影院视频渠道随着电影市场逐步复苏，居民观影热情升高，影院运营恢复，从而实现强力反弹，保持高恢复增长。公司作为楼宇媒体龙头企业，营收实现强力回升；公司内部成本有效控制，管理费用端有所缩减，多方有利因素共同拉动利润端回升，整体恢复态势向好。 梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至23年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个 城市、香港行政区以及印尼、韩国等70个海外主要城市。其中拥有自 营电梯电视89.2万台（YoY+11.22%）、自营电梯海报媒体154.7万个 （YoY+0.52%），梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费、交通等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。 持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9424.96 13139.76 15303.23 17159.71 增长比率(%) -36.47 39.41 16.47 12.13 归母净利润(百万元) 2789.95 5072.61 5959.17 6699.94 增长比率(%) -53.99 81.82 17.48 12.43 每股收益(元) 0.19 0.35 0.41 0.46 市盈率(倍) 34.84 19.16 16.31 14.51 市净率（倍） 5.73 6.06 4.41 3.38 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）14,442.20 流通A股（百万股）14,442.20 收盘价（元）6.73 3466 总市值（亿元）971.96 流通A股市值（亿元）971.96 个股相对沪深300指数表现 分众传媒沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 梯媒延续龙头趋势，23H1业绩强劲回升梯媒延续龙头趋势，23Q1回升态势显现梯媒龙头优势显著，Q1业绩短期承压 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:李中港 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 证券研究报告 司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测与投资建议：随着23年宏观经济和消费逐步复苏，梯媒等多渠道广告主投放需求上升，公司业绩恢复符合此前预期，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入131.40/153.03/171.60亿元，归母净利润分别为50.73/59.59/67.00亿元，EPS分别为0.35/0.41/0.46元，对应10月25日收盘价，PE分别为 19.16X/16.31X/14.51X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9425 13140 15303 17160 货币资金3280 1899 6764 12387 同比增速(%) -36.47 39.41 16.47 12.13 交易性金融资产4657 5457 6357 7357 营业成本 3797 4380 4993 5537 应收票据及应收账款1472 2190 2976 3337 毛利 5628 8760 10310 11622 存货13 12 11 12 营业收入(%) 59.71 66.67 67.37 67.73 预付款项107 219 300 332 税金及附加 178 171 184 172 合同资产33 130 152 170 营业收入(%) 1.89 1.30 1.20 1.00 其他流动资产2925 336 367 389 销售费用 1779 2234 2632 3003 流动资产合计12488 10243 16926 23984 营业收入(%) 18.88 17.00 17.20 17.50 长期股权投资1880 2110 2350 2540 管理费用 609 657 773 867 固定资产592 583 566 542 营业收入(%) 6.46 5.00 5.05 5.05 在建工程5 4 3 2 研发费用 69 92 115 129 无形资产12 12 17 22 营业收入(%) 0.73 0.70 0.75 0.75 商誉168 168 168 168 财务费用 -110 -100 -100 -100 递延所得税资产906 884 884 884 营业收入(%) -1.17 -0.76 -0.65 -0.58 其他非流动资产9187 8947 8797 8697 资产减值损失 16 -17 -8 -8 资产总计25239 22951 29711 36838 信用减值损失 -388 -50 -50 -50 短期借款12 12 17 17 其他收益 715 648 755 813 应付票据及应付账款138 182 250 308 投资收益 555 454 483 508 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债852 920 918 858 公允价值变动收益 -494 -400 -400 -400 应付职工薪酬285 219 250 277 资产处置收益 -1 4 5 5 应交税费388 788 1224 1373 营业利润 3507 6345 7491 8421 其他流动负债5308 3442 3600 3736 营业收入(%) 37.21 48.29 48.95 49.07 流动负债合计6972 5552 6242 6552 营业外收支 -7 -19 -14 -14 长期借款0 0 0 0 利润总额 3500 6326 7477 8407 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 37.13 48.14 48.86 48.99 递延所得税负债227 222 222 222 所得税费用 660 1202 1458 1639 其他非流动负债744 743 743 743 净利润 2839 5124 6019 6768 负债合计7943 6517 7208 7517 营业收入(%) 30.12 39.00 39.33 39.44 归属于母公司的所有者权益16949 16036 22045 28795 归属于母公司的净利润 2790 5073 5959 6700 少数股东权益347 398 459 526 同比增速(%) -53.99 81.82 17.48 12.43 股东权益17296 16434 22503 29321 少数股东损益 49 51 60 68 负债及股东权益25239 22951 29711 36838 EPS（元/股） 0.19 0.35 0.41 0.46 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额6699 2955 6095 6882 投资-1769 -1450 -1550 -1600 基本指标 资本性支出-94 -169 -168 -168 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-1045 3091 483 508 EPS 0.19 0.35 0.41 0.46 投资活动现金流净额-2909 1472 -1235 -1260 BVPS 1.17 1.11 1.53 1.99 债权融资-9 228 0 0 PE 34.84 19.16 16.31 14.51 股权融资6 13 0 0 PEG -0.65 0.23 0.93 1.17 银行贷款增加（减少）0 0 5 0 PB 5.73 6.06 4.41 3.38 筹资成本-1900 -6066 0 0 EV/EBITDA 15.16 14.92 12.14 10.23 其他-2798 10 0 0 ROE 16.46% 31.63% 27.03% 23.27% 筹资活动现金流净额-4701 -5814 5 0 ROIC 13.40% 25.90% 23.25% 20.66% 现金净流量-891 -1381 4865 5622 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损