主业稳健增长，与美团推进低线城市梯媒运营合作

证券研究报告 传媒报告日期：2024年07月21日 主业稳健增长，与美团推进低线城市梯媒运营合作 ——分众传媒（002027.SZ）点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年07月19日 当前价格（元）6.11 52周价格区间（元）5.51-7.83 总市值（百万元）88,241.84 流通市值（百万元）88,241.84 总股本（万股）1,444,219.97 流通股（万股）1,444,219.97 近一月换手（%）16.38 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 相关阅读 《市场需求回暖，海内外点位加速扩张 —分众传媒（002027.SZ）2023年报及 2024年一季报点评》2024.05.08 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年07月11日，美团外卖合作城市公众号发布最新的招商咨询表示，目前美团正计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。面对招商咨询引发的股价波动，分众传媒立即在互动易平台上回应，与美团是一个合作的关系，将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。 观点： 社会经济稳中向好，广告主重燃营销推广热情。随着经济发展，广告市场开始复苏，广告主需求增加。近年来，我国GDP稳步逐年增加，2023年我国GDP已达到1260582.1亿元，同比增长5.2%。社会消费品零售总额也随之增加。随着疫情结束，社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据CTR数据，2021年同期广告市场花费同比增加11.20%，2023年同期广告市场整体花费同比上涨6.00%。 梯媒业务引领广告市场发展，成为市场支柱之一。根据2022年 《中国品牌广告营销策略白皮书》，楼宇媒体的触达率为82.28%，触达的时间主要集中在外出游玩与上下班通勤。梯媒市场的市场前景广阔并拥有开发潜力。根据CTR数据，2022年与2023年中，只有电梯LCD与电梯海报连续两年同比变化为增长状态。 广告营销行业龙头，深受客户信赖。公司作为中国最早创建电梯媒体广告模式的企业之一，目前在楼宇媒体广告行业作为领军企业积极开拓市场份额。2019-2023年间，公司设备数量大幅度增加，充分抢占一二线城市市场份额。公司老客户占比高于85%，并且积极与新客户寻求合作，将会为公司带来业绩弹性。在大客户留存率方面，亿元级客户留存率高达90%，使公司业绩保持稳定增长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19.6/18.3/16.3倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计 2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024- 2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿元/40.15亿元/41.27亿 元,公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利 率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：截至2024年3月31日， 公司影院媒体合作影院1831家，约1.3万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为 13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿元 /3.72亿元/3.74亿元,预计2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,425 11,904 12,868 13,794 14,622 增长率（%） -36.47 26.30 8.10 7.20 6.00 归母净利润（百万元） 2,790 4,827 4,873 5,233 5,879 增长率（%） -53.99 73.02 0.94 7.40 12.35 ROE（%） 16.42 26.60 26.96 25.75 25.89 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.19 0.33 0.34 0.36 0.41 市盈率（P/E） 34.3 19.8 19.6 18.3 16.3 市净率（P/B） 5.6 5.4 5.4 4.8 4.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表：可比公司估值 重点公司 股票 2024/07/ 19 EPS（元） PE 2024/07/19 代码 名称 股价 （元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 市值（亿元） 300058.SZ 蓝色光标 5.15 0.15 0.21 0.26 34.95 24.80 20.07 128.85 301102.SZ 兆讯传媒 7.74 0.44 0.55 0.63 18.17 14.61 12.70 32.56 600986.SH 浙文互联 3.91 0.16 0.19 0.21 24.49 21.32 18.78 59.05 数据来源：Wind，华龙证券研究所；其中，所有公司盈利预测来自万得一致预期。 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,488 11,112 13,205 12,675 17,173 营业收入 9,425 11,904 12,868 13,794 14,622 现金 3,280 3,493 2,634 3,501 5,583 营业成本 3,797 4,109 4,311 4,414 4,533 应收票据及应收账款 1,472 1,821 2,669 1,589 3,201 税金及附加 178 236 189 246 255 其他应收款 40 47 64 45 76 销售费用 1,779 2,203 2,372 2,567 2,708 预付账款 107 108 154 110 179 管理费用 609 443 582 676 641 存货 13 9 16 9 17 研发费用 69 62 79 86 86 其他流动资产 7,575 5,634 7,669 7,421 8,118 财务费用 -110 -73 -93 -132 -139 非流动资产 12,751 13,249 13,520 13,997 14,344 资产和信用减值损失 -371 9 -234 -261 -177 长期股权投资 1,880 2,133 2,657 3,192 3,733 其他收益 715 456 586 585 542 固定资产 592 503 413 289 136 公允价值变动收益 -494 -4 -78 -192 -92 无形资产 12 66 59 53 51 投资净收益 555 411 386 405 439 其他非流动资产 10,266 10,547 10,391 10,463 10,425 资产处置收益 -1 -3 0 -1 -1 资产总计 25,239 24,361 26,725 26,672 31,517 营业利润 3,507 5,792 6,087 6,473 7,251 流动负债 6,972 5,203 7,505 5,269 7,679 营业外收入 4 10 8 7 7 短期借款 12 69 41 55 48 营业外支出 11 9 12 11 11 应付票据及应付账款 138 137 195 121 215 利润总额 3,500 5,793 6,083 6,469 7,247 其他流动负债 6,822 4,997 7,270 5,094 7,416 所得税 660 993 1,182 1,236 1,351 非流动负债 971 1,117 1,044 1,080 1,062 净利润 2,839 4,800 4,901 5,233 5,897 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 49 -27 28 0 17 其他非流动负债 971 1,117 1,044 1,080 1,062 归属母公司净利润 2,790 4,827 4,873 5,233 5,879 负债合计 7,943 6,320 8,549 6,350 8,741 EBITDA 4,258 6,476 6,592 7,035 7,876 少数股东权益 347 348 376 376 394 EPS（元） 0.19 0.33 0.34 0.36 0.41 股本 14,442 14,442 14,442 14,442 14,442 主要财务比率 资本公积 381 387 387 387 387 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 16,726 17,507 17,921 17,306 17,267 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16,949 17,693 17,800 19,946 22,382 成长能力 负债和股东权益 25,239 24,361 26,725 26,672 31,517 营业收入(%) -36.47 26.30 8.10 7.20 6.00 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润(%) -54.72 65.15 5.11 6.34 12.01 经营活动现金流 6,699 7,678 4,711 4,709 5,921 归属于母公司净利润(%) -53.99 73.02 0.94 7.40 12.35 净利润 2,839 4,800 4,901 5,233 5,897 获利能力 折旧摊销 415 349 187 198 217 毛利率(%) 59.71 65.48 66.50 68.00 69.00 财务费用 -110 -73 -93 -132 -139 净利率(%) 30.12 40.32 38.09 37.94 40.33 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.42 26.60 26.96 25.75 25.89 经营活动现金流 6,699 7,678 4,711 4,709 5,921 ROIC(%) 16.40 25.38 25.69 24.85 25.24 净利润 2,839 4,800 4,901 5,233 5,897 偿债能力 折旧摊销 415 349 187 198 217 资产负债率(%) 31.47 25.94 31.99 23.81 27.74 财务费用 -110 -73 -93 -132 -139 净负债比率(%) -7.00 -6.55 -1.90 -5.87 -14.38 投资损失 -555 -411 -386 -405 -439 流动比率 1.79 2.14 1.76 2.41 2.24 营运资金变动 536 44 -171 -629 150 速动比率 1.38 2.09 1.55 2.23 2.07 其他经营现金流 3,574 2,970 274 444 235 营运能力 投资活动现金流 -2,909 1,724 -783 -953 -510 总资产周转率 0.37 0.48 0.50 0.52 0.50 资