核心观点与关键数据
两粕
- 豆粕：美农1月报告中性偏空，上调美豆产量、下调出口预估，上调巴西大豆产量预期，强化全球供应宽松预期。国内供应端国储大豆拍卖成交火爆，港口库存高位，整体宽松但油厂开机率偏低致局部偏紧；需求端节前备货带动远月基差成交放量。整体来看，豆系国内外供需博弈延续，全球宽松预期压制价格，但国内成本与补库需求形成支撑，预计维持偏弱震荡态势。
- 菜粕：中加贸易缓和预期升温，市场担忧加拿大菜籽进口恢复，进一步施压价格。国内供需呈双弱格局，菜籽库存低位但进口菜粕库存偏高，油厂开机停滞，水产淡季需求增量有限。预计近期美农报告及中加贸易关系进展等利空因素主导市场，不过国内库存低位放缓下行趋势，预计维持偏弱震荡态势。
油脂
- 棕榈油：MPOB报告偏空，马来12月棕榈油库存环比增7.58%至高位，产量高于预期，累库压力显现。产地供需边际改善，马来季节性减产深化，印尼产量增长但非法种植园整顿抑制中长期供应。印尼取消B50政策利空需求，3月起上调出口税则短期利好出口。连棕价格先扬后抑，预计短期多空因素交织，累库与政策利空压制上行，减产及出口税调整形成支撑，但产地供需边际变化忧虑仍存，限制上方空间。
- 豆油：美农1月报告中性偏空，上调全球豆油期末库存，强化供应宽松预期。国内供应端大豆压榨量高位支撑豆油产出，库存虽连续去化但仍处同期偏高水平；需求端节前小包装油备货启动，消费温和复苏但力度不及预期。预计全球供应宽松与国内备货需求博弈延续，供需紧平衡难改，预计价格维持震荡运行，上下空间有限。
- 菜油：油脂月度供需报告偏空拖累菜籽油盘面。中加贸易关系缓和预期升温，市场提前定价加拿大菜籽进口恢复，压制价格上行。产地方面，加菜籽供需宽松，澳籽到港逐步增加；国内油厂停机导致供应趋紧、库存持续去库，但需求端春节备货力度不足，且受豆油替代挤压。价格震荡收跌，预计短期现货偏紧与远期供应宽松预期博弈延续，预计维持震荡偏弱态势。
关键数据
- USDA报告：美国大豆产量42.62亿蒲，出口量15.75亿蒲，期末库存3.50亿蒲；巴西大豆收获进度0.53%-0.6%，预计产量1.77亿吨，1月出口量373万吨。
- MPOB报告：马来西亚棕榈油库存305万吨，环比增7.58%；印尼取消B50计划，3月起上调出口税则。
- 海关数据：2025年我国进口大豆1.12亿吨，同比增6.5%；进口食用植物油693.6万吨，同比减3.2%。
- 油厂数据：国内主要油厂豆油、菜油、棕榈油库存均处同期较高水平，豆粕库存持续去化。
研究结论
- 两粕：豆粕、菜粕均受全球宽松预期和国内供需双弱影响，预计维持偏弱震荡态势。
- 油脂：棕榈油短期累库压力和利空政策压制价格，但减产和出口税调整提供支撑；豆油、菜油受全球供应宽松和需求不足影响，预计维持震荡偏弱态势。
- 套利分析：豆菜粕差、豆棕价差、菜棕油价差、豆菜油价差、油粕比均处历史同期较高水平，但短期利空因素压制，预计维持高位震荡。
