南华期货煤焦产业周报：铁水复产速度偏慢，煤焦需求持续性不足20260126

核心矛盾及策略建议

• 核心逻辑：国内矿山“开门红”导致焦煤产量增加，但春节临近可能放缓复产节奏；进口蒙煤通关量回落但同比仍高，澳煤报价坚挺导致内外价差扩大；焦企提涨遇阻，下游钢厂接受度低，焦企亏损加剧；局部钢厂事故可能支撑钢价，但若引发监管限产，铁水复产放缓将加剧焦煤过剩压力；冬储支撑现货，但需求持续性有限，焦煤呈现“强现货、弱盘面”格局，基差高位；节后复工偏慢，若国内供应恢复超预期且宏观情绪转弱，煤焦价格面临下行压力。
• 近端交易逻辑：
  1. 矿山复产、蒙煤通关高企、焦企亏损减产、铁水复产偏慢导致焦煤供需恶化。
  2. 冬储后半段需求有限，焦煤现货面临回调压力。
  3. 春节晚导致节后复工偏慢。
• 远端交易预期：
  1. “十五五”宏观政策与“抗通缩”方针为远月合约提供底部支撑。
  2. 美联储降息利好大宗商品估值。
  3. 内盘焦煤基差偏高，新交所焦煤期货走强，估值上方空间打开。
• 行情定位：趋势震荡，JM2605运行区间1060-1200，J2605运行区间1650-1760。

重要信息及关注事件

• 利多信息：央行降准降息空间、住建部支持房企与居民需求、发改委扩大内需与积极财政政策、财政部维持支出力度、再贷款利率下调。
• 利空信息：钢材供应与库存增加、焦煤产量环比增长、库存增加、空调排产下滑、固定资产投资与房地产投资下降、人口负增长。
• 下周关注事件：美联储FOMC利率决议、美国初请失业金人数、核心PCE物价指数。

盘面解读

• 价量及资金：
  • 内盘焦煤主力合约触底反弹，但工业品情绪好转带动估值持续性不足，关注1200附近压力；焦炭关注1760附近压力。
  • 月差焦煤5-9与焦炭5-9震荡，可关注焦煤5-9月间反套（入场区间-40至-50）。
  • 基差焦煤05持续走强，焦炭05基差走扩。
• 估值和利润分析：
  • 产业链利润：焦煤矿山理论利润扩张，焦企因入炉煤成本上升亏损加剧，钢厂盈利率改善。
  • 进出口利润：蒙煤长协价回升，口岸通关同比高但环比下滑，发运量下降，澳煤内外价差扩大，预计后续到港量收缩。

供需及库存推演

• 焦煤供应：
  • 1月国内焦煤周均产量950万吨，2月预计860-870万吨；1月进口周均260-265万吨，2月预计240-245万吨。
  • 1月理论铁水平衡点239万吨/天，2月220万吨/天。
• 焦炭供应：
  • 焦炭提涨预计下周一落地，未来几周周均产量770万吨，出口量21万吨。
  • 未来一个月理论铁水平衡点232万吨/天。
• 需求：
  • 1月周均铁水产量227万吨/天，焦煤理论铁水过剩11.45万吨/天，焦炭3.4万吨/天。
• 供需平衡表：理论估算趋势，橙色为预测值。