研报总结
核心矛盾及策略建议
- 核心逻辑：当前焦煤市场核心矛盾在于供应过剩与下游需求疲软。钢联和汾渭数据显示矿山减产累库，焦企刚需采购，焦煤库存结构恶化。进口端蒙煤通关量高企导致口岸库存压力增大，澳煤价格上涨且内外价差倒挂，海煤进口窗口收窄，焦煤理论过剩量超10万吨。焦炭方面，三轮提降已落地，焦化利润承压，焦炭理论过剩量约5万吨。后市需关注国内矿山年初复产节奏，若不及预期，冬储补库可能推动焦煤价格上涨；若恢复超预期，价格反弹压力增大。焦炭方面，四轮提降概率大，焦化厂增产积极性不高，后续需观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产快，焦炭供需有望改善，五轮提降阻力较大。
- 风险点：宏观政策扰动。
- 交易逻辑：近端关注蒙煤通关压力和焦企采购谨慎，远端预期冬储需求和宏观政策底部支撑。
- 行情定位：趋势研判为震荡盘整，JM2605运行区间1040-1150，J2605运行区间1650-1760。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：重污染天气应急响应、住房限购政策优化、工业产品质量安全治理、煤矿停产检修、中央企业负责人会议强调基础设施建设。
- 利空信息：焦炭第三轮提降落地、口岸通关压力较大。
- 下周关注事件：美国初请失业金人数、美联储货币政策会议纪要、中国12月官方制造业PMI。
盘面解读
- 价量及资金：焦煤主力合约在1000点附近获得支撑后反弹，预计05合约震荡区间1040-1150；焦炭05合约震荡区间1650-1760。焦煤1-5正套走强，可关注5-9月间反套入场区间（-40，-50）。焦煤基差中性，焦炭基差快速收缩，建议产业客户择机卖出套保。
- 估值和利润：焦煤矿山利润收缩，焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体为上游向下游让利。蒙煤通关冲量导致口岸库存压力，长协贸易利润波动，预计一季度长协报价抬升。澳煤需求强劲，海煤进口利润扩张，后续到港压力有望缓和。
供需及库存推演
- 焦煤供应：1月矿山“开门红”导致供应增加，预计周均产量970-980万吨，进口量降至250万吨左右，理论铁水平衡点241-242万吨/天。
- 焦炭供应：四轮提降概率大，短期内产量变动不大，预计周均产量766万吨，出口量15万吨，理论铁水平衡点231-232万吨/天。
- 需求端：铁水产量短期企稳，1月部分钢厂复产，预计周度日均铁水产量230-231万吨/天。
- 供需平衡表：预测1月焦煤理论铁水平衡点241-242万吨/天，焦炭理论铁水平衡点231-232万吨/天。
