投资逻辑
- 公募基金医药持仓下降： 2025年Q4公募基金医药持仓占比为8.11%，环比减少1.66pp；剔除主动医药基金后，占比为3.90%，环比减少1.36pp。创新药ETF规模达到1006.2亿元，占医药基金比例为13.11%，环比减少1.35pp。
- 创新药赛道韧性： 创新药赛道在Q4展现出韧性，化学制剂持仓占比+0.82%，非药基金持仓占比-2.36%。CXO板块持仓比例有所下降，主要受地缘政治因素影响。
- 细分赛道表现： 医疗设备赛道受益于脑机接口、手术机器人等创新产品海外映射和政策支持，持仓占比有所提升。非药基金对中药有一定加仓，主要因部分中药公司股息率高。药店持仓总体相对平稳。
- 个股表现： 恒瑞医药、信达生物等创新药企持股基金数下降。药明康德持股比例下降，主要受地缘政治和股东减持影响。泰格医药持股比例提升，主要因国内市场转暖。
药品
- GSK收购PART： GSK以22亿美元收购PART，布局IgE抗体等炎症和自免领域。PART的ozureprubart是一种长效抗免疫球蛋白E（IgE）单克隆抗体，用于预防食物过敏，半衰期更长，潜在覆盖人群更广。
生物制品
- Wegovy®片剂处方增长强劲： Wegovy（司美格鲁肽/减重）片剂上市后前四天，零售处方量约为3071张，相当于同期Zepbound同口径处方量近3倍。Wegovy口服药为首个用于治疗超重或肥胖患者的口服GLP-1受体激动剂疗法，目前处于市场独占期。
CXO及制药上游供应链
- 多家CXO公司发布业绩预告： 多家CXO公司发布2025年业绩预告，行业景气度上行信号明确。多家公司2025年在手订单充裕，预计未来1-2年CXO公司业绩仍能实现快速增长。
医疗器械
- 辅助操作类医疗服务价格项目立项： 医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将医学3D模型打印、术中立体成像、影像引导、手术路径导航等前沿辅助操作纳入医疗服务价格项目的立项与管理范畴。相关产品入院速度有望进一步提升。
药店
- 政策支持药店行业高质量发展： 商务部等9部门发布意见，支持零售药店进行兼并重组等。龙头公司市占率具备提升潜力，建议关注估值低位的益丰药房、大参林等。
医疗服务及消费医疗
- 爱博医疗拟控股德美医疗： 爱博医疗拟通过“并购贷款+自有资金”方式收购德美医疗不低于51%股权并取得控制权。德美医疗作为国家级“专精特新”小巨人企业，产品线覆盖运动医学核心细分领域，具备平台化运动医学企业雏形。
投资建议
- 创新药赛道持续成为核心方向： 预计2026年创新药赛道有望持续成为资金配置的核心方向。持续看好具备核心管线竞争力、全球化布局能力以及业绩兑现确定性的龙头企业。
- 医疗器械聚焦出海和创新： 医疗器械板块投资将聚焦在出海和创新，出海将为企业带来额外增长空间，创新产品将在传统业务价格下滑的时间段支撑起企业的利润率水平。
- 关注中药OTC龙头和药店龙头： 中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产建议持续关注。
风险提示
- 汇兑风险
- 国内外政策风险
- 投融资周期波动风险
- 并购整合不及预期的风险
