医药健康行业研究：医药回调是重大机遇，创新药是主线，左侧板块反转为辅

投资逻辑

本周医药板块因国际关税环境变化和地缘预期波动出现回调。我们认为，A股和港股创新药回调是宝贵机会，原因在于：

1. 中国创新药进口逆差较大，西成药和生化药进口金额远大于出口；
2. 中国创新药出海多采用BD、NewCo等方式，本质是IP交易，不涉及具体药品制造出口，关税波动风险小。

药品板块

• BMS免疫组合获批肝癌一线：BMS Opdivo与Yervoy组合获FDA批准用于治疗无法切除或转移性肝细胞癌一线用药，基于CheckMate-9DW试验结果，OS和ORR显著优于对照组。
• 信致医药获批中国首个AAV药物：波哌达可基注射液获批上市，用于治疗中重度血友病B，是重组腺相关病毒载体基因治疗产品。
• 看好本土原研“真创新”药企和国际化高水平引进能力药企，建议关注恒瑞医药、百济神州、信达生物等。

医药上游

• 持续关注医药上游国产替代，精密仪器领域进口规模占比7.8%，为第四大产品类别，看好聚光科技、皖仪科技、海能技术等。

生物制品

• 关税背景下白蛋白供给存在不确定性，国外仅剩不到20家血液制品企业，美国5家，中国血浆供应量不足，进口人血白蛋白占比超60%，国产替代空间较大，建议关注特宝生物、天坛生物等。

医疗器械

• 政策支持高端医疗器械创新，联影医疗发布uAI NEXUS“元智”医疗大模型，已孕育出10余款uAI“元智”医疗智能体。
• 新产业2024年业绩快报：收入45.35亿元，同比+15%；归母净利润18.28亿元，同比+11%，国内市场增速受集采影响回落，海外业务保持稳健增长。

医疗服务及消费医疗

• 关税风险有限，国产替代有望加速，眼科、齿科、医美领域受影响有限，建议关注爱尔眼科、时代天使等。

药店

• 政策强化药店健康促进功能，《促进健康消费专项行动方案》提出引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能，支持“互联网+”医疗服务模式创新，发挥执业药师优势，开展健康知识咨询和宣传。
• 看好龙头公司业绩韧性增长，建议关注益丰药房、大参林等。

投资建议

• 看好创新药板块成长空间，继续看好港股和A股创新药标的。
• 看好血制品、器械和仪器等领域的国产替代机会。
• 建议加大配置连锁药房、器械、CXO、仿制药、中药、医疗服务等左侧板块。
• 重点标的：科伦博泰、人福医药、聚光科技、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、新产业等。

风险提示

• 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。