医药健康行业研究：产业、业绩与资金三维共振，把握创新药底部布局机遇

产业端

• BD交易景气上行，估值错配带来布局机遇：2026年初至今，国内创新药出海BD授权交易数量和规模均显著提升，但A+H股创新药指数却持续回调，形成背离。
• 中国创新药企深度绑定全球产业链：中国创新药企凭借投融资生态、技术外溢、审评审批、临床效率、开发成本等优势，深度融入全球医药产业链，全球临床试验中国内布局权重持续提升。
• BD出海支撑药企产业长期迭代：BD合作不仅带来短期财务收益，更将推动国内医药产业接轨全球标准，重塑药企研发实力，倒逼国内药企开展更多中美双报临床、加快FIC分子研发。
• 看好出海β向上可持续：专利周期承压叠加管线商业化崛起，驱动跨国药企加大资本支出，中国在全球License-out交易中份额快速攀升。
• 看好BD后国际化放量：2027年将成为中国创新药产业国际化里程碑之年，多款自研分子集中迎来欧美日等核心海外市场上市申报与商业化落地。

业绩端

• 国内创新药企后期管线储备丰富：临床Ⅲ期、NDA、获批上市等后端管线规模持续扩容，为创新药持续商业化放量奠定坚实供给底座。
• 政策加持，医保、基药目录为创新药商业化打通核心渠道：医保常态化谈判机制和新版基药目录扩容，持续打开创新药院内和基层终端渠道。

资金端

• 资金结构重塑+海内外产业利好，有望驱动港股创新药迎修复：港股创新药板块估值触底，南下资金持仓占比提升，A/H价差存在修复空间。
• 外资减持幅度已抵阶段性底部区间，A/H价差有望迎来修复：外资减持接近底部，南下资金持续加仓布局，带动H股估值企稳修复，H/A估值价差迎来持续收窄窗口。

投资建议

• 策略一：关注2027年起众多前期已达成BD的分子将在海外开启商业化新周期所带来的投资机会，相关标的包括科伦博泰、和黄医药、康方生物等。
• 策略二：关注国内创新药步入业绩兑现黄金窗口，相关标的包括恒瑞医药、复星医药、百济神州等。
• 策略三：关注整体港股创新药板块因资金结构性切换带来的潜在估值修复机会，相关标的包括荣昌生物、诺诚健华、君实生物等。

风险提示

• BD受海外地缘政策约束风险
• 创新药行业竞争加剧风险
• 医保控费降价不及预期风险
• 海外流动性收紧风险