Q4流水降幅环比收窄，期待奥运新周期品牌重拾增长

核心观点与关键数据

• 2025年Q4业绩表现：李宁Q4流水同比下滑，跌幅环比收窄，其中线下同比下滑，电商持平；折扣同比加深，期末全渠道库销比为4-5个月。
• 全年利润指引：收入维持同比微增，利润率上调至高单位数上沿，受益于政府补贴及提效控费措施。
• 2026年展望：公司处于品牌建设与产品研发新一轮投入期，有序推进奥运营销、新品类及创新运动科技、新店态。

2026年重点举措

1. 奥运营销：2026年2月米兰冬奥会启幕，已发布冬奥领奖装备。
2. 新品类及创新运动科技：
   • 品类制管理新架构，聚焦垂直细分品类。
   • 荣耀金标独立品类动销超预期，部分货品使用奥委会COC奥运五环标识。
   • 发布超䨻胶囊科技，具备高能和稳定性能，95%能量回弹效率。
3. 新店态：
   • 龙店快闪店效果显著，选址质量优秀，1-2月陆续开出18家。
   • 已开设2家李宁户外店，融合东风美学+户外机能。

研究结论

• 基本面底部特征已现：管理层表示1月中上旬流水仍偏弱，折扣加深，但26年营销费率或同比上升，各品类亦有新品及营销投入。
• 业绩弹性预期：通过新产品及奥运营销撬动流水增长，折扣及毛利率有望改善，正向经营杠杆弹性可期。
• 评级与目标价：维持买入评级，目标价23.80港元；预计2025E-2027E营业收入分别为289.5/300.8/319.4亿元，归母净利润分别为26.9/27.6/30.9亿元，26E PE为16.2倍。

风险提示

• 奥运营销与新品类、新店态动销不及预期。
• 终端消费环境波动。
• 体育鞋服行业竞争加剧。
• 线下客流承压。
• 品牌舆论风险。