25Q4 流水点评：Q4 流水降幅收窄，预计25年利润率超预期

2025Q4流水点评：Q4流水降幅收窄，预计25年利润率超预期

公司公布2025Q4经营数据

• 全渠道零售流水：同比下滑低单位数（10月微增，11、12月下滑低至中单位数），线下渠道同比下滑中单位数，电商渠道持平；直营渠道同比下滑低单位数，批发渠道下滑中单位数。
• 店铺数量：李宁主品牌店铺6091个，较上季末净减少41个，较上年末净减少26个；李宁young店铺1518个，较上季末净增38个，较上年末净增50个。

市场数据

• 收盘价：19.55港元
• 市净率：1.67倍
• 港股流通市值：45,419.11百万港元

折扣与库存

• 折扣：同比和环比均加深低单位数，因暖冬和促销加大。
• 库存：截至Q4全渠道库销比回落至健康水位，预计达成4~5个月目标。

分品类表现

• 跑步：同比增长中单位数。
• 羽毛球：增速环比放缓。
• 户外：基数较小，增长亮眼。
• 篮球、运动生活：持续负增长。
• 展望：跑步品类增速可能放缓，羽毛球品类调整放缓，篮球和运动生活品类有望逐步改善。

新店与产品发布

• 全球首家李宁户外店：北京朝阳大悦城，定位轻户外大众化市场。
• 首家龙店：北京三里屯，围绕三大主题打造专属体验空间。
• 荣耀金标产品系列：融合专业运动科技和极简设计，定位品质都市人群。

盈利预测与投资评级

• 上调归母净利润：25-27年从23.1/26.0/29.3亿元上调至26.8/28.6/30.5亿元。
• 对应PE：17/16/15倍。
• 维持“买入”评级：因利润率有望改善，主要受政府补贴、降本增效及关闭亏损店影响。

风险提示

• 消费环境偏弱。
• 费用投放效果不及预期。