Q3营收环比增长0.86%，《龙之怒吼》、《龙族幻想》等爆款预期拉升Q4流水

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 宝通科技（300031）2019三季报点评 推荐（维持） Q3营收环比增长0.86%，《龙之怒吼》、《龙族幻想》等爆款预期拉升Q4流水 目标价：15.77元 当前价：12.64元 事项：  公司于2019年10月27日公布三季度报。2019Q3实现营业收入5.84亿元，同比增长5%，归母净利润0.66亿元，同比下降17.04%。 评论：  公司Q3实现营业收入5.84亿元，同比增长5%，环比上升0.86 %。归母净利润：6575万元，同比下降17.04%，环比下降17.25%。毛利率57.94%，同比上升5.39pp，环比下降0.37pp。  海外发行推动手游运营收入同比增长20.65%。H1公司手游收入7.90亿元，同比增长20.65%，环比增长2.75%；毛利率72.35%，同比下降4.07pp，环比上升7.11pp。 Q3新游《完美世界》我们估计流水约为300-400万美金，带来不错增量。Q3《万王之王》我们估计流水约在100万美金以上，而Q2我们估计能达到200万美金以上，因此略有下滑；《三国志M》Q3我们估计流水或在200万美金以上。 Q4已上线《龙之怒吼》、《遗忘之境》、《洪荒诀》等产品。祖龙研发的MMO产品《龙族幻想》预期即将上线。2020年预计有《食物语》（港澳台）、《剑侠情缘2》（港澳台+东南亚）等重磅游戏等待上线。不难发现公司获得的众多产品，国内市场选择的发行商皆为腾讯，充分展现出CP对公司海外发行能力的信任。  海外布局+国内合作，输送带制造及服务业务快速增长。2019H1输送带制造及服务业务收入3.92亿元，同比增长17.58%；毛利率35.49%，同比增长3.89pp。  盈利预测、估值及投资评级。公司Q4新产品《龙之怒吼》表现优异，数据或超越《完美世界》；《遗忘之境》、《洪荒诀》也添增量。近期祖龙研发的MMO巨作《龙族幻想》即将登陆，我们判断将有不错表现。总体来看公司Q4流水数据可观，预期收入和销售费用都会有环比增长。公司作为亚太地区优势发行商，在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘2》纷纷将亚太发行权交于公司，充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为3.16/3.73/4.22亿（因《龙族幻想》、《剑侠情缘2》等产品上线有所推迟，我们对估值进行调整，此前为3.68/4.34/4.93亿元），对应EPS0.80/0.94/1.06元，PE为16/13/12倍。根据可比公司2019年P/E中位数为19.71倍，调整目标价至15.77元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏政策变动、游戏流水不及预期、产品上线延期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,166 2,435 2,873 3,328 同比增速(%) 37.1% 12.4% 18.0% 15.8% 归母净利润(百万) 272 316 373 422 同比增速(%) 23.0% 16.4% 18.0% 13.1% 每股盈利(元) 0.68 0.80 0.94 1.06 市盈率(倍) 18 16 13 12 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月28日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 总股本(万股) 39,677 已上市流通股(万股) 32,407 总市值(亿元) 50.15 流通市值(亿元) 40.96 资产负债率(%) 46.1 每股净资产(元) 6.4 12个月内最高/最低价 17.2/10.37 《宝通科技（300031）2018年报点评：亚太地区发行能力获得CP认可，19年获得多个头部产品海外代理权》 2019-04-25 《宝通科技（300031）2019半年报点评：《完美世界》、《龙族幻想》等诸多S+产品预计大幅推动H2流水》 2019-08-19 -4%16%36%56%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-29～2019-10-28沪深300宝通科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 传媒 2019年10月29日 宝通科技（300031）2019三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、Q3实现营业收入5.84亿元，同比增长5% ................................................................................................................... 4 二、出海浪潮推动CP方头部产品供给量上升 ..................................................................................................................... 6 （一）H1收入同比增长20.65%，H2预期多款超S级产品上线 ................................................................................ 6 （二）游戏出海行业增速高于国内手游行业增速 ......................................................................................................... 8 三、海外布局+国内合作，输送带制造及服务业务快速增长 .............................................................................................. 8 （一）H1输送带制造收入同比增长57.98% .................................................................................................................. 9 （二）2019H1传输维护服务毛利率增长18.51pp ......................................................................................................... 9 四、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 10 宝通科技（300031）2019三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入变化情况 ............................................................................................................................................. 4 图表 2 营业成本变化情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 3 公司毛利及毛利率情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 公司营业利润率及期间费用变化情况 ..................................................................................................................... 5 图表 5 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 6 图表 6 各期末递延收益（万元） ......................................................................................................................................... 6 图表 7 手机游戏运营收入和毛利率 ..................................................................................................................................... 7 图表 8 中国主要游戏公司海外收入排名 ............................................................................................................................. 7 图表 9 海外市场国产手游下载量排名 ................................................................................................................................. 8 图表 10 海外市场国产手游用户支出排名 ........................................................................................................................... 8 图表 11 主要市场国产手游下载量