单三季度降幅环比收窄，DA品牌表现稳健

2022Q3收入同减8%/业绩同减25%，降幅较上半年收窄。据公司公告：1）前三季度：营收/业绩分别为17.2亿元/3.8亿元，同比分别-15%/-32%。盈利质量方面，前三季度毛利率同比-1.5PCTs达74.7%，销售费用率+6.0PCTs达39.7%，管理费用率+1.9PCTs至7.0%，公司净利率-5.6PCTs至21.8%。2）单三季度：营收/业绩分别为6.2亿元/1.2亿元，同比分别-8%/-25%，降幅较上半年有所收窄。盈利质量方面 ，毛利率仅同降1.5pcts至72.4%，销售/管理费用率分别+3.3%/+1.3PCTs至36.8/7.0%，净利率-4.6PCTs至20%。 单三季度DA销售稳健，其余品牌相对较弱。分拆品牌来看：1）销售方面：单三季度DA品牌销售同比持平微增，DM、DZ、RA品牌销售则均有下滑。DA/DM/DZ/RA品牌单三季度收入同比分别+0.4%/-8.5%/-19.0%/-16.3%至3.6/0.4/2.1/0.5亿元； 前三季度收入同比分别-17%/-15%/-12%/-7%至9.4/1.2/6.4/0.2亿元。我们认为DA品牌定位清晰，VIP粘性高、在较弱的消费环境下仍然保持销售的稳健性，同时产品持续上新迭代，如2022秋冬推出哈利波特联名、神奇动物联名系列，持续吸引新老顾客。2）店数方面，疫情影响下渠道规模有所缩减，DA/DM较年初分别净减少28/15家至632/39家，DZ较年初净增加1家至475家，RZ保持持平为15家。 直营强于加盟，电商表现相对弱。分拆渠道来看：单三季度各渠道销售均有下滑，其中直营表现相对稳健、仅持平略降。1）线下：直营表现强于加盟，单Q3季度公司直营/经销渠道销售分别为2.5/3.0亿元，同比分别-1.5%/-7.9%，毛利率同比分别-1.8PCTs/-0.7PCTs至79.5%/70.0%。店数方面，直营、加盟渠道规模均有收缩，截至2022Q3末，直营/加盟门店数量分别为334/827家，较年初分别-20/-18家。2）线上：三季度电商表现相对较弱，单Q3电商渠道销售同比-26.7%至0.6亿元，毛利率同比-1.7PCTs至76.0%。 库存压力增大，现金流管理良好。1）营运方面，截至Q3末公司存货同比+17%至3.9亿元，存货周转天数同比+41天至221天，应收账款周转天数+1天至9天。2）现金流管理良好，2022Q3末公司经营性现金流量净额为3.6亿元，与同期业绩基本匹配。 短期业绩承压，中长期有望稳健增长。公司营运把控能力较强，2022年以来疫情反复给行业终端销售带来压力，我们判断公司短期业绩承受压力、但整体运营相对可控，我们综合预计2022全年收入有望25亿元左右/业绩有望5亿元左右。后续随着行业终端稳健复苏，中长期来看公司业务有望稳健增长。 盈利预测与投资建议：公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.01/7.02/7.99亿元，当前价对应2023年PE为9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软；新品牌培育不及预期；供应商变动带来相应风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）