核心观点与关键数据
文远知行作为领先的L4级自动驾驶公司，业务涵盖Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper等多种场景，并布局L2+辅助驾驶业务。公司商业化进展顺利，2025年Q3总营收达1.71亿元，同比增长144%，其中Robotaxi业务单季收入约3530万元，同比增长761.0%，占总营收比重升至20.7%。公司毛利率32.9%，净亏损3.073亿元，现金及资本储备达54亿元。
L4级自动驾驶行业正迈向商业化拐点，成本下降、安全性提升。多传感器融合与车路云一体化协同大幅提升系统可靠性，事故发生率较人类驾驶显著降低。固态激光雷达量产推动硬件降价，BOM成本已从百万级下探至30万元内，盈利路径清晰。中国B端共享出行规模稳步扩张，Robotaxi有望替代部分传统及私人出行市场，2030年乐观预期规模达2000亿元。
文远知行技术优势：公司是全球唯一在8个国家获得自动驾驶许可的企业，国内已在北京和广州实现纯无人商业运营，海外以中东为核心，相继在阿布扎比、迪拜、瑞士等地启动纯无人商业运营。公司采用全栈自研技术，WeRideOne平台支持L2-L4全面无图化，自研端到端模型突破模块化架构，高并发技术架构提供更高适配性，世界模型仿真平台模拟真实世界，训练效率大幅提升。
财务状况：公司处于投入期，L2+L4业务共同贡献收入，2022-2024年净利润亏损剔除Non-IFRS口径下为-4.02/-5.02/-8.02亿元。现金及现金等价物净增加额为2.607亿元，融资支撑现金流稳增，在手现金充沛。
业务布局：公司Robobus已在全球25个城市开展商业试点，Robovan已获超10,000辆意向订单，Robosweeper在新加坡实现商业化运营，WEPILOT 3.0为L2级辅助驾驶解决方案，上车奇瑞星途星际元ES、ET。
盈利预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为5.55/9.45/19.87亿元，同比增速为+53.58%/+70.41%/+110.26%，2025-2027年归母净利润为-14.4/-13.1/-10.5亿元。
投资建议：公司作为Robotaxi国际化领跑者，有望充分受益于高净值市场先发优势、自动驾驶行业技术迭代、产业链降本，单位经济模型转正后有望快速规模化实现扭亏。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、硬件价格降低不及预期、运营出现重大责任事故、政策监管变动。
