海外产能陆续投产，公司临床和商业化项目持续发力增长

第一www 表：资料来百万营业增长净利增长净利每股市盈每股派息海外152.7元，+别为5司销售8.3%和利润为允价值现自由冠54个，临抗项目疫苗2订单+内未完力，1科学家异性抗基于净资本支（约占别是3海外的爱尔兰450个精益运响。 非新冠三期和永续增一上海证券有限w.mystockhk.c 盈利摘要 来源: 公司资料万人民币业收入长利润长利润率股盈利(人民币元盈率@53.55港元股派息息率外产能陆续投 22 年公司亿元，同比63%。22 年公56%、24%、1售费率、管理和4.5%。22为49.3 亿元值变动。22年由现金流转正 综合项目数6个），其临床三期项目目274 个，双20个。未完70.4%至 135完成订单+25.2 个 BLA/MA家人数为 437抗体，并支付净销售额的分 26 年预计支出各为 60占63%），123万升和 1.5的建厂和运营兰、德国和美个基点，2024运营，该部分  目标价71.冠项目仍可保和商业化项目增长率为公司限公司 om 料, 第一上海预测2010, 833, 10734元）0 5 0投产，公司司归母利润+比增 48.4%，公司收入按照17%和 3%。22理费率和研发年公司归母元，同比增长年公司的资本正（1 亿元）数588 个：中临床前开目数12%至3双抗/多抗 99成订单总额达5亿美元，未.3%至 36.2AAs 能力。公72人。GSK基付4,000 万美分级销售提成产能将达到亿元，26年2万升在新加5万升。从规营成本是中国美国基地对毛4年约 300个分所带来的效.9港元，买保持60%的增目未来几年仍司估值，得出药明生买入 测 021A229015 3.3%45094 7.3%24.1%20.81 58.2 0.00.0%司临床和商+30.5%至4其中新冠项照地区分布，2年公司毛利发费率同比下母净利润 44.248.5%，主要本开支为 54。22 年公司公司 22 年总发项目数+1237个，商业化9个，ADC 94达到206亿美未完成里程碑亿美元。药公司雇员人数基于药明生物美元首付款和成，进步证明到58 万升：2年公司产能将加坡（约占2规避风险角度国的2-3倍，毛利率的不利个基点，2025效率改善将部买入评级：虽增长。随着跟仍可结出硕果出目标价 71.9生物（22022A5,2691 48.4%4,550 29.7%29.8%1.06 44.5 0.00.0%业化项目持44.2 亿元：项目约 33 亿北美、中国利率同比下降下降0.1、0.22亿元，同比要调整项为股亿元，经营性司ROE 为 12.6总项目为 5882%至 300个化项目达 174个，融合蛋美元，同比增碑付款金额+明生物目前数同比+25.4%物平台选择至和最高达 14明公司平台能22 年产能为将达到 58万20%），爱尔度公司将近4国内仍有巨利影响预计将5年约 100个部分抵消海外然23年公司跟随/赢得分子果带来增长。9港元，股价2269）2023E19,9022 30.3%5,729 25.9%28.8%1.32 35.8 0.00.0%持续发力增2022 年公，+12%；非新国、欧洲和其降2.9 个百分2和 0.4 个比增长 30.5%股份薪酬、外性现金流为6%。 8个（其中新个，临床早期7个。具体分蛋白69个，其增长 51.3%，24.4%至 70.已经具备每年%至 12373人至多三款 TC.6 亿美元的力获得国际大26.2 万升，万升，其中约尔兰5.4万升4成的产能安巨大的建厂和将逐年减低：个基点。公司外工厂投产所司新冠收入将子发展策略，我们以 10%价有 34.2%的 2024E225,875 3 30.0%7,218 26.0%27.9%1.66 28.4 0.00.0%长 司实现营业新冠项目 12其他国家的占分点至 44.0%百分点至 1.%。经调整归外汇收益和投55 亿元，首新冠42个，期项目+37%至分子形态而言其他蛋白 34其中未完成.3 亿美元，年150 个 IN人，其中研发E双特异性/的里程碑付款大药厂认可。预计 23 和约37 万升在升，美国和德安排在海外，和运营成本优2023 年拖司在大力推进所带来的毛利将大幅下降，公司临床早的折现率和的增长空间。股价 资料来2025E3,25928.5%9,170 27.0%27.6%2.11 22.4 0.00.0%但玉852Tr曲佳852Co主要行业股价目标 股票已发总市52每股主要 业收入20亿占比分%，公1%、归母净投资公首次实非新至234言，单个，成服务三年ND能发团队/多特款以及。 24 年在中国德国分但是优势。拖累约进WBS利率影但是早期、3%的 202价表现 来源: 彭博 玉翠 2-253219539racy.dan@fi佳宜 2-25321597 oco.qu@first要资料 业 医药价 53.标价 71.(+3票代码 226发行股本 42.市值 226周高/低 87股净资产 9.5要股东 WuXLim 更新报23年4月29 rstshanghaitshanghai.co药 .55 港元 .9 港元 34.2%) 69 .29 亿股 65亿港元 港元/35 港元5港元 Xi Biologmited (13.8报告 20日 i.com.hk om.hk 元 ics Holdi2%) n 第一上海证券有限公司 2023 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 百万人民币, 财务年度截至12月31日损益表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 财务分析 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测营业收入 10,290 15,269 20,261 26,316 33,522 盈利能力营业成本 (5,461) (8,545) (11,448) (14,947) (19,443) 经营利润率 (%) 38.8% 35.1% 33.4% 32.4% 32.4%毛利润 4,829 6,724 8,814 11,368 14,079 EBITDA 利润率(%) 36.3% 39.3% 37.7% 36.4% 36.1%销售费用 (125) (163) (223) (289) (369) 净利率(%) 34.1% 29.8% 28.4% 27.5% 27.5%行政开支 (876) (1,270) (1,664) (2,136) (2,687) 经营盈利 3,327 5,358 6,768 8,522 10,855 营运表现其他收入及收益 197 305 305 305 305 SG&A/收入(%) -9.7% -9.4% -9.3% -9.2% -9.1%财务费用 39 64 75 85 91 实际税率 (%) -12.1% -15.1% -15.1% -15.1% -15.1%税前盈利 3,993 5,358 6,768 8,522 10,855 股息支付率 (%) -所得税 485 808 1,021 1,285 1,639 利润总额 3,509 4,550 5,748 7,237 9,216 应付账款天数 30 31 32 33 33 公司权益持有人溢利 3,388 4,420 5,587 7,034 8,958 应收账款天数 98 99 100 101 101 折旧及摊销 405 642 865 1,063 1,261 存货周转天数 50 51 52 53 53 EBITDA 3,732 6,000 7,633 9,585 12,116 财务状况每股盈利(元) 0.81 1.06 1.32 1.66 2.12 负债/权益 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 收入/总资产 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 增长总资产/股本 10.6 11.9 13.6 15.9 18.8 营业收入 (%) 83.3% 48.4% 32.7% 29.9% 27.4% 息税