2025年镍市场回顾及2026年展望
一、核心观点
2025年镍市场整体走势先扬后抑，上半年受政策及宏观面带动偏多，印尼政策调整和中美关系扰动市场情绪。需求端变化影响价格震荡区间，供给端印尼冶炼和湿法中间品项目按节奏释放，整体供应稳定。需求端边际增量有限，新能源领域磷酸铁锂挤压三元前驱体份额，电车增销乏力，不锈钢需求总量按正常节奏增长但增量难扭转过剩局面。市场情绪受政策与市场配合度影响，政策密集度提高后市场反应减弱，供给端稳定性增强。2025年镍价在需求波动和情绪变化间寻找平衡，全年价格表现弱于往年，运行节奏清晰——需求好转时盘面修复，需求回落时价格快速调整，反弹空间有限，印尼政策持续影响市场。
二、2025年度行情复盘
1. 一季度
镍价震荡偏强，中枢上移至12.5-13.6万元/吨。宏观层面美元指数回落及美联储降息预期降温提供支撑，印尼政策调整成为核心扰动。全球原生镍过剩量收窄至18万吨，不锈钢产量增长15%，新能源板块三元前驱体订单下滑8%。印尼政策主导矿端供应扰动，镍矿开采量下降，镍铁价格攀升，硫酸镍价格同步上涨但下游接受力度有限。
2. 二季度
镍不锈钢市场震荡下行。美国对华加征关税引发需求担忧，LME镍库存突破20万吨，镍价一度下探至11.5万元/吨。印尼实施PNBP新政短暂提振市场情绪，但全球库存攀升，终端需求疲软，镍价反弹后再度回落。菲律宾六月禁矿法案被证伪，镍价缓慢下跌，不锈钢价格跌至近年低位，沪镍跌破118关口后回调。
3. 三季度
市场波动主要寄托于消息面刺激，盘面反应过后大多回调至震荡区间。季初至7月中旬，宏观与政策面情绪驱动价格上涨，7月21日沪镍主力上探至124,360元/吨，不锈钢期货同步冲高。库存高企压制上行空间，三季度上期所库存约2.5-2.7万吨，LME库存仍维持在20万吨高位。8月印尼突发性消息推动盘面短线上扬，但多数被市场验证为影响有限。9月以来消息面刺激偏多，旺季下行空间被成本端与减产预期限制。
4. 四季度
9月至10月中旬，印尼政策密集扰动与宏观预期牵引价格上涨，但缺乏实质支撑，高库存压力迅速压制涨幅。11月印尼《第28号政府条例》实施，暂停镍铁等中间品新建项目，叠加国内“反内卷”政策，短期提振市场情绪。不锈钢方面头部钢厂减产信号释放，但实际减产量未达预期，现货市场观望氛围浓厚。镍市面临成本支撑与供应宽松双向拉扯，供应过剩格局未改，价格反弹乏力。11月底至12月区间镍价两度突破五年低点，随后印尼配额缩减声明等消息刺激盘面短期拉升。
三、产业链表现
1. 镍矿
供给端呈现政策敏感性与季节性波动，年初印尼雨季及配额审批滞后导致上半年供应紧张，助推价格冲高。下半年菲律宾出口量上涨，印尼配额利用率低，预计2026年配额大幅缩减至2.5亿吨。印尼政府加强规范化管理，镍矿供给端节奏改变，需求端以成本敏感性特征为主，但下游企业对上游矿价接受度较高。
2. 镍铁
供给端呈现区域分化和结构性替代，印尼矿端影响导致上半年非一体化冶炼厂开工意愿下降，下半年产量冲高。中国国内产能萎缩，对印尼镍铁进口量激增，供应链呈现离岸化。印尼政府收紧冶炼许可，中长期供给端产能过剩困局或收窄。需求端受下游不锈钢利润疲软压制，高品位镍铁需求保持韧性，低品位镍铁市场份额受挤压。
3. 硫酸镍及中间品
供给端以印尼为核心，HPAL成熟使得MHP挤压传统原料，确立其作为硫酸镍主流原料地位。印尼MHP产量激增缓解新能源产业链原料焦虑，但受成本与政策变量影响，价格未崩塌。印尼政府发布“冶炼厂暂停令”，锁定未来新增供给上限与方向。硫酸镍产量同比下滑，市场份额和利润被挤压，非一体化冶炼厂长期亏损。
4. 不锈钢
供给端聚焦地缘政治博弈、资源民族主义及国内产业政策约束，总量刚性增长趋势未逆转，但内部结构分化，海外产能回流挤压加剧。国内中小钢厂高负荷运转，高成本原料环境对非一体化钢厂形成挤压。政策监管趋严，落后产能加速出清，供给结构向高质量、低碳化转型。传统增长引擎如房地产衰减，新兴需求尚不足够对冲下行压力。外需市场面临贸易保护主义挑战，多国发起反倾销调查，商务部发布出口许可证新规，短期内增加企业成本，长期推动行业向高端化、高附加值产品升级。
四、2026年度平衡推演
2026年镍市场核心交易逻辑转向供需结构性优化与一体化成本刚性支撑。印尼MHP产能释放接近尾声，政府通过配额管理和终端产品转移优化供需格局，中长期过剩局面将有所好转，但2026年总供给量仍保持4%-6%年增长。需求端不锈钢行业仍为核心锚点，边际增量动能主要来自出口市场稳定增长和新兴需求，传统建筑不锈钢消费增速放缓，三元动力电池领域受磷酸铁锂挤压，中长期仍观望技术成熟。2026年镍市场过剩仍将延续，但供给端过剩局面将有一定缓解。
