核心观点
展望2026年，纯苯端供需将延续过剩格局。供应端，新装置投产仍多，上半年检修损失减少，进口预期减少但减量有限；需求端，非苯乙烯下游需求缺乏支撑，苯乙烯链条需求转差，春节后去库压力较大，上半年价格与估值预计继续承压。关注美国对韩国纯苯分流是否导致进口量不及预期。苯乙烯端全年小幅过剩，新投产供不应求，但下游需求透支导致库存累积，需求增量兑现打折扣。上半年供需格局好于纯苯，一季度面临去库压力，二季度检修季价格与估值预计修复。
策略展望
价格区间：BZ(5200,6200);EB(6500,7500)
策略：单边逢空BZ，品种间可阶段性做扩EB-BZ以及PX-BZ价差。
行情回顾
2025年苯乙烯行情多变，基本面与宏观交替主导。一季度先涨后跌，受原料纯苯影响；二季度震荡运行，受宏观因素影响；三季度区间震荡，受政策消息和需求淡季影响；四季度下跌后反弹，受海外芳烃调油需求走强影响。
估值反馈及供需展望
估值情况
纯苯：四季度估值先压缩后反弹，符合预期。展望2026年，供应宽松，需求疲软，估值预计低位徘徊。
苯乙烯：四季度价差走扩，符合预期。展望2026年，供需小幅过剩，二季度检修季价格与估值预计修复。
纯苯供需展望
国内供应维持高位
2026年约260万吨产能待投产，年底产能将超3000万吨，增速9.26%。2025年产量同比增长7.44%，四季度检修损失低，供应高位。
关税影响+海外产能出清，进口量明显增长
2025年进口量增长29%，主要受关税政策和需求萎缩影响。欧洲产能关停导致纯苯过剩，流向美国，亚洲进口量居高不下。
需求前置的影响在下半年显现
2025年除苯乙烯外，下游消费增速放缓，下游利润长时间亏损，终端需求不佳。2026年下游新装置投产未必完全兑现。
显性库存、隐形库存双高
2025年港口库存开年19.22万吨，春节后下游备货意愿强，1月库存降至13.5万吨。6月过剩开始显现，隐形库存同步累积。9月后港口加速累库。
纯苯供需平衡与展望
供应端，2026年进口预计减少但减量有限，全年总进口量预计528万吨。需求端，新装置投产供需差不大，关注阶段性供需错配。2026年上半年检修季损失减少，供应宽松，春节后去库压力较大，价格预计继续承压。
苯乙烯供需展望
下半年投产检修并存
上半年无新装置投产，下半年8月、11月产能集中释放，年产能增速9.76%。2025年产量同比增长16.14%。
3S环节需求相对韧性
传统淡季下3S需求有韧性，新装置投产和提前锁定订单带动需求。终端白电需求前置负反馈未传导到3S环节。
苯乙烯进出口：净进口向净出口转变
2025年已转变为出口国，1-11月净出口7.4万吨。海外产能出清为出口创造机会。
苯乙烯供需平衡与展望
供应端，2026年仅有华锦阿美一套70万吨装置投产，增速4.21%。需求端，新投产供需差扩大，但下游投产计划兑现打折扣，全年预计存在约40万吨过剩量。上半年相对紧缺，二季度检修季价格与估值预计修复。
核心关注点
- 纯苯供应端进口量变动，关注美国对韩国纯苯分流。
- 苯乙烯出口增长潜力，关注海外产能出清推进。
- 区域苯乙烯供需情况，关注山东区域装置动向和区域价差。
近端交易逻辑
纯苯：内弱外强，华东港口库存高，外盘美湾价格偏强，美韩窗口打开。
苯乙烯：近端流动性问题缓解，下游ABS利润亏损，多家装置降负检修，传出出口韩国与欧洲消息。
远端交易逻辑
纯苯：二季度检修季损失减少，春节后去库压力较大。
苯乙烯：四季度去库后，1月将转为累库，存季节性累库预期。
