可转债篇之三：从估值与供需结构看转债的配置价值利得主题基金研究系列

2025年可转债市场呈现“先抑后扬再盘整”的走势，中证转债指数全年上涨18.66%，但市场内部存在显著的结构性分化。低评级、小盘转债凭借高弹性全面跑赢，国防军工、通信等科技成长主线涨幅居前，而部分消费与周期板块表现滞后。收益集中于正股处于高景气赛道、且自身弹性更高的品种，投资逻辑已从简单的“债底保护”转向深度的“正股研究和风格把握”。

市场估值体系发生深刻变化。债性估值（纯债溢价率）在“资产荒”背景下被系统性推高，而股性估值（转股溢价率）则呈现显著分化，科技主线转债的估值能与正股同步攀升。这表明转债定价已系统性脱离传统债底保护区间，其波动与收益的核心驱动力彻底转向权益市场的预期与风险偏好。

当前市场的核心矛盾在于显著的“供需失衡”。供给端，受大规模转债（尤其是银行债）到期、强赎及新发储备不足影响，市场存量规模已从高位萎缩约30%。需求端，在低利率与“资产荒”环境下，资金对可转债的配置需求依然旺盛。资金在公募基金内部正从主动型产品向工具化的可转债ETF迁移，反映了在估值高企、个券分化加剧的市场中，投资者对高效、透明贝塔工具的偏好上升。“供弱需强”的格局将在中期内对转债估值形成硬支撑，使其维持高位震荡。

展望2026年，预计市场将在供需失衡背景下呈现高位震荡格局。投资结构上，符合国家产业趋势的科技成长（如AI、半导体）仍是公认主线。同时，受益于全球供需格局的有色金属等顺周期板块，以及可作为稳健底仓的高股息、公用事业类转债也值得关注。

优选基金方面，建议关注高夏普比率特征的平衡型产品，同时逢低配置超额收益稳健的弹性转债产品作为增厚来源。综合优选9只含可转债的基金，分别为田鑫管理的易方达双债增强、黄波管理的光大增利A、王石千管理的鹏华丰利、孔令超管理的东方红聚利、武志骁,闫宜乘管理的中邮纯债恒利A、徐一恒,吴江宏,胡奕管理的汇添富实业债A、李波管理的中欧可转债、李栋梁管理的华宝可转债和吴江宏,胡奕管理的汇添富可转债。