基金研究系列（35）：从股债二元到多元配置：多资产基金投顾的三维画像与业绩归因

FOF及基金投顾投资正从“1.0时代”的股债二元结构转向“2.0时代”的多元资产配置新范式，构建覆盖增值资产、生息资产与抗通胀资产三大支柱的立体化投资体系。截至2025年底，全市场共筛选出92只符合“多资产基金投顾”定义的产品，这些产品普遍强调全球化视野与大类资产配置理念，且配置格局正经历结构性变革，逐步拓展至全球权益、另类资产、境外债等多个维度。

我们构建“风险偏好-集中度-换手率”三维度标签分类体系，研究发现：

• 风险收益特征呈现明显的风险分级效应，偏股型产品在权益牛市中表现更佳，偏债型产品则体现出防御价值。
• 资产配置的分散化价值得到数据验证，低集中度产品近三年收益持续占优。
• 换手率与收益呈现显著的负相关关系，高频择时效果欠佳，坚持战略资产配置、降低交易频率的策略更有可能在波动中获取稳定收益。

绩优多资产基金投顾产品在战略资产配置与组合构建层面呈现显著异质性，其超额收益主要来源于资产配置收益和选基收益两部分。例如：

• 绩优偏股型产品如国泰进取全球配置、富贵闲人等，通过大类资产轮动或战术择时创造主要价值。
• 绩优偏债型产品如全球固收+、嘉实百灵全天候策略等，通过稳定的战略资产配置（如债券+黄金杠铃结构）或“配置+选基”双轮驱动获取收益。
• 绩优平衡型产品如天马进取、时光旅行者等，则通过激进轮动或低换手的均衡配置实现稳健收益。

总体而言，多资产基金投顾作为专业化的资产配置载体，其角色从“被动跟随”升级为“主动调仓、动态再平衡”的战略枢纽，坚持大类资产分散和战略资产配置的策略更有可能在长期获得更佳的业绩表现。