主题基金系列研究之三：消费行业基金：把握估值波动直至估值体系变化

核心观点与关键数据

• A股消费类资产特点：

  • 不同消费类行业所处阶段存在差异，通过ROE与净利润增长率（g）的关系进行区分。食品饮料、家电行业处于成熟期（ROE大于g）；农林牧渔、汽车处于自身产业周期中；轻工制造、纺织服装、商贸零售、社会服务等行业处于ROE修复期，近几年ROE、g波动性加大。
  • 公募基金在部分消费类行业（如食品饮料、家用电器、社会服务、美容护理）拥有一定定价权，且个股配置集中。
  • 市场对消费类资产的定价较为准确，一致性较高，因此估值对股价的影响程度较大。消费类基金经理获取α的来源：寻找最具有景气度的方向，以及把握资产估值的波动直至估值体系变化。

• 消费被动类基金：

  • 追求进攻性可关注中证白酒指数（399997.SZ）。
  • 追求稳健可关注家电行业相关指数以及全指可选（000989.SH）。
  • 消费+科技+H股的投资选择可关注港股通消费（931454.CSI）。
  • QDII基金可关注易方达标普全球高端消费品指数增强(QDII)（118002.OF）以及投资于标普消费指数的相关基金。

• 消费主动主题基金：

  • 与中证白酒指数相比的进攻性：主动基金在上涨阶段较难跑赢白酒ETF。
  • 相对于全指可选指数的捕获比例及夏普比率：许多基金在1-5年的维度上均有较高的捕获比率，部分基金近1年的捕获比率大于2。近1-3年夏普比率为正的基金经理仅有谭丽、杨思亮。
  • 基金经理的投资思路：成熟型行业估值影响更大，成长型行业景气度影响更大。

• 消费基金投资策略：

  • 构建策略：在所有消费基金的股票池（主动+被动）中，每个季度配置上个季度表现最差的10支、5支、3支基金，等权，考虑交易成本及费率。
  • 策略表现：2018年至2024年，策略相对于全指可选、中证白酒年化超额1.6%、-2.8%；2021年至2024年，策略相对于全指可选、中证白酒年化超额7.6%、8.9%。
  • 研究结论：反转效应比动量效应明显。

• 风险提示：

  • 基金经理风格漂移风险。
  • 基金经理投资框架、投资理念变化风险。
  • 基金经理历史表现不代表未来。