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结构性货币政策降息解读：央行全面下调各项结构性货币政策工具利率25bp，1Y支农、支小再贷款及其他专项工具利率降至1.25%，低于7DOMO政策利率，体现对金融“五篇大文章”的支持。理论上降息有助于稳住银行净息差，但规模有限，预计截至2025年12月末央行结构性货币政策工具余额约5.40万亿元，降息后节省利息约135亿元，总体规模80500亿元，即使全部投放完毕节省利息也仅略超200亿元。本次降息体现央行货币政策继续宽松思路，但不会直接影响利率下行，因LPR目前挂钩7DOMO政策利率，本次降息不构成LPR下调条件。
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未来降准降息空间：央行表示“从今年看还有一定的空间”。降准方面，目前金融机构法定存款准备金率平均6.3%，预计5%是现阶段底线，仍有130bp降准空间。降息方面，主要约束是银行净息差压力，“2025年以来银行净息差已企稳，连续两个季度保持在1.42%，2026年有规模较大的长期存款到期重定价，央行下调再贷款利率有助于降低银行付息成本、稳定净息差”，预计在两会和2026年经济数据首次公布前全面降息概率不大。
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后续资金面：央行表示“将继续加大流动性投放力度，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。2025年12月隔夜资金利率总体低于1.30%，因近期买断式逆回购错位导致市场担忧，隔夜资金利率上行至1.30%-1.40%。央行关注重点切换到隔夜利率，预计略低于1.40%的隔夜利率水平较为合适，可能高于2025年12月的1.20%-1.30%，但并不代表流动性收紧。
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后续国债买卖：央行提到2025年“买断式回购净投放3.8万亿元”，主要通过买卖国债实现。观察央行国债持有情况：一是央行资产负债表中对中央政府债权科目，2025年10月-12月央行在二级市场净买入国债1200亿元，但全年该科目余额下降6700亿元，或表明央行持有国债到期规模较大；二是托管数据中其他机构对国债持有量，2025年该科目余额增加3700亿元，但其他机构中地方政府债持有余额大幅上升29000亿元。2026年央行国债买卖除满足流动性管理需求外，预计主要用于协同配合财政政策，保障国债顺利发行，并发挥国债收益率曲线定价基准作用，丰富宏观审慎管理手段，防止市场急涨急跌风险。央行更关注利率大幅单边变化带来的风险，2025年10月26日央行行长潘功胜提到“10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右”，本次央行副行长邹澜提到“10年期国债收益率近期稳定在1.8%-1.9%附近”，均是对债市当前情况的描述，不代表监管对利率的明确目标或调控区间，但仍需关注其对市场预期可能产生的影响。
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风险提示：信贷投放超预期，货币政策超预期。
