4Q25货币政策执行报告点评：新发利率降幅延续收窄，结构性降息或是下阶段常态

核心观点

• 信贷：“五篇大文章”贷款突破百万亿，占全部贷款比重近40%，仍维持较高速增长，是下阶段信贷重点方向。
• 利率：房贷新发利率环比三个季度持平，各类贷款新发利率同比降幅均大幅收窄，预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎，加强货币与财政协同，后续结构性降息或是常态。

关键数据

• 2025年末“五篇大文章”贷款余额共计108.8万亿元，同比增长12.9%，占全部总贷款规模（企业+居民）的39%。
• 房地产、基建中长期合计占比企业贷款仍超过50%，但两者均分别维持稳定下降趋势。
• 科技型中小企业贷款规模3.6万亿，占企业贷款比重1.9%，全年同比增速11%。
• 高新技术企业贷款占企业贷款10.1%，全年同比增速19.1%。
• 绿色贷款余额44.8万亿，同比增长20.2%，占企业贷款比重达24%。
• 普惠小微贷款余额36.6万亿元，同比增长11.1%；养老产业贷款余额2246亿元，同比增长50.5%；全国服务消费重点领域贷款余额2.8万亿元，同比增长6%。
• 2025年12月，一般贷款、个人住房贷款、企业贷款的新发利率分别为3.55%、3.06%、3.10%，同比降幅分别收窄21bp、22bp、13bp。

研究结论

• “五篇大文章”信贷支持仍大有可为，科技贷款、绿色贷款等领域增速高增，比重仍有较大提升空间。
• 银行新发信贷定价进一步企稳，预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎，后续结构性降息或是常态。
• 投资建议：关注有成长性且估值低的城农商行，以及拥有区域优势、确定性强的城农商行和高股息稳健的大型银行。
• 风险提示：经济下滑超预期、金融监管超预期、研报信息更新不及时。