公司是国内直流充电桩模块领军企业之一，深度受益于高功率快充需求。公司拥有雄厚的技术实力和丰富的行业经验，产品线覆盖15-40kW充电模块，广泛应用于直流充电桩、充电柜等设备。公司引领充电模块产品不断迭代升级，出海较早，欧洲市场进展顺利，深度绑定ABB等海外头部客户。
国内市场方面，公司是国内充电模块龙头，产品、客户结构持续优化。公司引领充电模块向高功率、高效率方向发展，率先推出60kW和80kW高功率模块，卡位优势显著。电动重卡放量提高对大功率模块的需求，公司作为大功率模块的龙头企业，重卡充电市场有望体现出公司的技术α。展望全年，预计国内收入有望保持增长，毛利率受益于电动重卡需求的放量，有望有所修复。
海外市场方面，公司受欧洲需求疲软影响短期承压，通过向整体方案提供商转型寻求突破。公司持续进行产品迭代维持盈利，通过商业模式创新寻求突破。公司当前正在寻求新的商业模式突破，目标为海外桩企提供一体化解决方案，协助其解决整桩生产全流程中的技术难题，单桩价值量占比可大幅提升，公司有望通过该途径获得更高的市场份额。展望26年，预计欧洲充电桩市场需求或得到好转，同时高功率渗透稳步演进，公司通过持续输出高性能、高性价比的新产品并为客户提供新的一体化商业模式，26年起公司海外业绩将迎来改善。
HVDC方面，公司凭借现有技术平台可快速切入。全球AIDC资本开支高增长，驱动行业需求高景气。HVDC方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案。HVDC与直流充电桩技术同源，技术参数具备多相通性。公司大功率、高压直流技术壁垒高，技术经验积累深厚，海外客户资源优势明显，有望复用已有渠道切入AIDC产业链。公司布局HVDC电源业务，培育第二增长曲线，有望成为重要的Tier 2玩家，AIDC市场也有望成为公司重要的第二增长曲线。
盈利预测方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为14.38/17.96/25.40亿元，同比-4%/+25%/+41%；2025-2027年归母净利润2.04/3.15/5.07亿元，同比-21%/+55%/+61%。分产品类型看，15kW和20kW充电模块收入将逐步萎缩，以替换需求为主；30kW充电模块收入将伴随海外需求回暖，出货逐渐好转；40kW充电模块收入将保持高功率趋势为主流；其他类型充电模块收入将包含60kW、80kW及以上模块、小功率直流快充专用模块、V2G专用模块、储能充电专用模块；HVDC电源收入预计27年起步渗透国内外市场，27年HVDC电源收入达3.36亿元。
投资建议方面，考虑到公司产品广受认可、研发底蕴深厚、提前布局储能充电等新兴应用场景，未来成长空间广阔，给予公司26年40倍PE，对应股价299.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，技术迭代与创新不及预期，竞争加剧。
