信贷支撑，非银存款增速上行

12月新增社会融资规模22,080亿元，同比少增6,457亿元，同比增速为8.30%，环比下降0.2个百分点，但仍高于预期水平。整体社融增速环比回落，主要源于贷款分项的超预期表现。政府债券发行同比减少拖累社融增速，而人民币贷款分项形成支撑。从已披露的一季度地方债发行计划来看，1月供给规模高于去年同期，Q1计划发行规模约为1.93万亿，整体供给规模不低，预计将对社融分项形成支撑。

信贷分项上呈现“居民弱、企业强”的结构分化。居民端拖累整体信贷增速，短贷与中长贷均位于近年来较低季节性水平。12月无论是二手房还是新房成交均未见明显回暖，多数地区国补剩余额度有限，个人消费贷需求退坡，短贷较同期走弱。企业端表现亮眼，信贷同比多增，其中短贷走出反季节性增长。企业信贷的超预期表现与12月制造业PMI重回扩张区间相互印证，也反映年末信贷投放较为积极，企业端信贷结构改善较为积极。

M1增速延续回落，非银存款增速上行。M1增速回落至3.8%，连续3月下行，M2-M1增速差延续走阔。12月非银存款同比增速达到22.76%，高于居民存款增速的9.68%，居民存款“非银化”或在今年持续演绎。年末财政支出放量，流向居民和企业存款。

总结来看，12月金融数据表现整体符合预期，结构分化，居民端较弱，企业信贷超预期形成支撑。往后看可关注的几个方面：1）政府债供给在一季度的前置发力；2）居民仍在去杠杆，年初国补就位，消费贷可能表现回暖，企业经营活动景气回升，关注信贷开门红能否延续；3）关注接下来定存到期、居民存款非银化进程，若资金通过理财、基金等形式进入资本市场，或对社融分项中的股票融资和企业债融资分项带来增量。

于债市而言，社融数据公布同时国新办新闻发布会召开，市场主要围绕货币政策表述进行定价。货币政策工具以“保障债市平稳运行”为目标，其中债市供求关系可能仍是贯穿中期市场运行的问题所在，重心在“量”而非“价”，短期可在交易性仓位上基于券种、期限比价进行博弈，但对于大仓位、组合视角的大进大出仍需谨慎。