【债券日报】9月金融数据解读：非银存款带动M2增速上行

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年10月15日 【债券日报】 非银存款带动M2增速上行 ——9月金融数据解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241014》 2024-10-14 《【华创固收】偏弱数据背后，价格改善的亮点初现——9月通胀数据解读》 2024-10-13 《【华创固收】经济仍在筑底，M2或有改善—— 9月经济数据预测》 2024-10-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241011》 2024-10-11 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241010》 2024-10-10 2024年9月新增人民币贷款15900亿元，同比少增7200亿元，信贷余额增速下滑至8.1%；新增社会融资规模15900亿，同比少增7200亿元，社融存量增速由8.1%小幅回落至8.0%；M2同比回升至6.8%，M1增速由-7.3%小幅下行 至-7.4%。整体来看，9月居民和企业部门融资需求相对偏弱，票据融资相对偏高；社融方面，政府债券供给仍有一定支持，信贷、企业债券、表外票据等同比少增，拖累社融增速小幅回落。存款方面，M1增速延续小幅下行，非银存款多增带动M2增速明显回升，M2-M1剪刀差走扩。 一、贷款：实体融资需求偏弱，票据仍在“补位” （1）9月居民新增短贷延续偏低于季节性水平，中长期贷款拖累放大。9月居民短期贷款增加2700亿元，同比少增515亿元；居民中长期信贷新增2306亿 元，同比少增3170亿元。9月30大中城市商品房成交面积的降幅再度加深，同比增速为-32.43%（上月为-24.31%），从绝对水平来看，9月份居民部门中长期贷款同比拖累幅度较上月放大。 （2）企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。在去年企业中长期贷款表现略强的基础上，9月企业中长期贷款新增9600亿元，同比少增2944亿 元，接近2019年以来的季节性水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由13.36%继续下滑至12.83%。 二、社融：政府债券仍是重要支撑，企业债券明显拖累 （1）9月政府债券对社融仍有一定支撑。9月政府债券新增15357亿元，同比多增5437亿元，仍是社融的最重要支撑项。往后看，10月政府债券净融资或在7600亿元附近，去年10月特殊再融资债券集中发行（1.56万亿），基数效 应下，对社融的带动或相对弱化。 （2）企业债券发行低于季节性，表外票据同比少增。9月受债市调整影响，企业债券规模明显低于季节性，当月减少1920亿元，同比少增2576亿元，低 于2019至2023年的季节性水平，分行业看，主要在于城投债融资表现偏弱。 此外，9月未贴现票据增加1312亿元，同比少增1085亿元，表外票据继续向表内转化。 三、存款：非银存款带动M2大幅上行 （1）活期存款外流边际有所缓和。9月M1增速由-7.3%小幅走扩至-7.4%，其中活期存款拉动率由-9.22%下行至-9.25%。从环比新增来看，M1当月减少2002亿，较2019年至2023年季节性均值少增1629亿；8月M1环比较季节性均值少增7115亿元，活期存款外流压力较8月或有缓和。 （2）非银存款多增，带动M2同比增速大幅上行。分部门来看，权益市场上涨后9月非银存款增加9100亿元，同比多增15750亿元；企业存款增加7700 亿元，同比多增5690亿元；居民存款增加22000亿元，同比少增3316亿元。增速方面，M2同比增速由6.3%大幅上行至6.8%。 风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、信贷：实体融资需求偏弱，票据仍在“补位”4 二、社融：政府债券仍是重要支撑，企业债券明显拖累5 三、存款：非银存款带动M2大幅上行6 四、风险提示7 图表目录 图表19月信贷新增15900亿，低于往年同期4 图表29月社融新增37634亿，略低于去年同期4 图表39月居民短期信贷低于季节性水平4 图表49月居民中长期信贷大幅低于去年同期4 图表5企业中长期贷款同比少增5 图表6企业中长期贷款增速继续下滑5 图表7表内票据延续多增5 图表8企业部门短期贷款接近季节性5 图表99月政府债券融资15357亿元6 图表1010月政府债券净融资或在7600亿元附近6 图表119月企业债券减少1920亿元6 图表129月未贴现票据同比少增1085亿元6 图表13M1-M0环比略低于季节性均值水平7 图表14M1增速下滑继续受活期存款拖累7 图表15非银存款是M2的主要拉动7 图表16M2月度环比变化7 2024年9月新增人民币贷款15900亿元，同比少增7200亿元，信贷余额增速下滑至8.1%；新增社会融资规模15900亿，同比少增7200亿元，社融存量增速由8.1%小幅回落至8.0%；M2同比回升至6.8%，M1增速由-7.3%小幅下行至-7.4%。整体来看，9月 居民和企业部门融资需求相对偏弱，票据融资相对偏高；社融方面，政府债券供给仍有一定支持，信贷、企业债券、表外票据等同比少增，拖累社融增速小幅回落。存款方面，M1增速小幅下行，非银存款多增带动M2增速明显回升，M2-M1剪刀差走扩。 图表19月信贷新增15900亿，低于往年同期图表29月社融新增37634亿，略低于去年同期 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 一、信贷：实体融资需求偏弱，票据仍在“补位” 9月居民新增短贷延续偏低于季节性水平，中长期贷款拖累放大。（1）9月居民短 期贷款增加2700亿元，同比少增515亿元，同比拖累较上月有所收窄。（2）9月居民中 长期信贷新增2306亿元，同比少增3170亿元。9月30大中城市商品房成交面积的降幅再度加深，同比增速为-32.43%（上月为-24.31%），从绝对水平来看，9月份居民部门中长期贷款同比拖累幅度较上月放大。 图表39月居民短期信贷低于季节性水平图表49月居民中长期信贷大幅低于去年同期 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。在去年企业中长期贷款表现略强的 基础上，9月企业中长期贷款新增9600亿元，同比少增2944亿元，接近2019年以来的季节性水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由13.36%继续下滑至12.83%。 图表5企业中长期贷款同比少增图表6企业中长期贷款增速继续下滑 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 表内票据偏强，企业短贷表现接近季节性。9月企业短贷增加4600亿元，同比接近 积极性水平；票据“补位”依旧小幅发力，当月票据融资增加686亿元，同比多增2186 亿元，为季节性偏高水平。 图表7表内票据延续多增图表8企业部门短期贷款接近季节性 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 二、社融：政府债券仍是重要支撑，企业债券明显拖累 9月政府债券对社融仍有一定支撑。9月政府债券新增15357亿元，同比多增5437亿元，仍是社融的最重要支撑项。往后看，10月政府债券净融资或在7600亿元附近，去年10月特殊再融资债券集中发行，基数效应下，对社融的带动或相对弱化。 图表99月政府债券融资15357亿元图表1010月政府债券净融资或在7600亿元附近 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券预测 企业债券发行低于季节性，表外票据同比少增。9月受债市调整影响，企业债券规模明显低于季节性，当月减少1920亿元，同比少增2576亿元，低于2019至2023年的季 节性水平，分行业看，主要在于城投债融资表现偏弱。此外，9月未贴现票据增加1312 亿元，同比少增1085亿元，表外票据继续向表内转化。 图表119月企业债券减少1920亿元图表129月未贴现票据同比少增1085亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 三、存款：非银存款带动M2大幅上行 活期存款外流边际有所缓和。9月M1增速由-7.3%小幅走扩至-7.4%，其中活期存款拉动率由-9.22%下行至-9.25%。从环比新增来看，M1当月减少2002亿，较2019年至 2023年季节性均值少增1629亿；8月M1环比较季节性均值少增7115亿元，活期存款 外流压力较8月或有缓和。 图表13M1-M0环比略低于季节性均值水平图表14M1增速下滑继续受活期存款拖累 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 非银存款多增，带动M2同比增速大幅上行。分部门来看，权益市场上涨后9月非 银存款增加9100亿元，同比多增15750亿元；企业存款增加7700亿元，同比多增5690 亿元；居民存款增加22000亿元，同比少增3316亿元。增速方面，M2同比增速由6.3% 大幅上行至6.8%。 图表15非银存款是M2的主要拉动图表16M2月度环比变化 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 四、风险提示 信贷投放持续性不及预期。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：�紫宇 中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。 分析师：张文星 南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李阳 中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：�少华 西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：李宗阳 上海交通大学工学学士，中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：黄艳欣 北京大学电子信息硕士，中央财经大学经济学学士，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张威 中央财经大学金融硕士，2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs