7月央行信贷收支表要点解读：股市驱动存款“非银化”回流大行

负债端：

• 大行：存款增量主要由非银存款贡献，同比少减6230亿元，其中非银存款同比多增1.2万亿元（高增21.86%），环比大幅上升。存贷增速差收窄，受贷款偏弱和2024年“手工补息”存款叫停的低基数影响。NCD发行利率较高因存款“活期化”导致流动性指标承压，大行可能继续拉大同业存款，但承接长债空间受限。
• 中小行：存款增量主要来自对公活期和非银存款，同比多增3849亿元（2024年同期为负），其中单位活期存款同比少减4010亿元，非银存款同比多增3000亿元。股市行情推动存款活化，大行因账户优势活期存款粘性更强，中小行未来负债流出压力或增大。

资产端：

• 票据冲量明显：大行、中小行票据融资分别同比多增2124亿元、933亿元，而贷款均同比少增，反映信贷需求偏弱。
• 债券投资增加：大行、中小行债券投资同比多增，或因配合财政承接政府债。
• 买入返售资产下降：主要因权益市场行情持续，银证转账冻结存款，流动性压力增大，净融出量减少。

下阶段关注点：

• 流动性压力：低利率+股市情绪持续，存款“活化”或加剧流动性压力。
• 资负久期错配风险：银行可能拉大久期错配以稳息差，但需平衡风险。
• 存款流出风险：7月非银存款高增显示存款搬家，定存集中到期（2025Q4）或进一步增大负债管理压力。需关注2025年下半年至2026年上半年定存到期后的转移路径和速度。

投资建议：

• 低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益转移，看好银行估值抬升和业绩稳定。业绩支撑因素包括：资负结构优化、息差降幅收窄、零售风险可控、债券流转贡献。随着无风险收益率下行，银行红利属性将获加持，保险及公募资金或继续推动板块行情。受益标的：农业银行、招商银行、中信银行、北京银行。

风险提示：经济增速不及预期，政策落地不及预期等。