信贷回落，存款活化至非银

2026年1月金融数据总量不弱，但结构分化。具体来看：

1. 社融增速环比下行：1月新增社会融资规模72,200亿元，同比多增1,654亿元，同比增速为8.20%，环比下降0.1个百分点，低于市场预期。主要支撑来自政府债券（同比多增2,831亿元，拉动增速0.07个百分点）和企业债券（同比多增，正向拉动增速0.01个百分点），而贷款拖累明显（同比少增3,194亿元，拖累增速0.08个百分点）。表外融资存量增速环比下行0.09个百分点至2.80%。

2. 信贷增速放缓：1月新增人民币贷款47,100亿元，同比少增4,200亿元，信贷余额同比增速环比下降至6.10%。分项来看：

   • 居民部门：信贷同比微增127亿元，其中短期贷款同比多增1,594亿元，中长期贷款同比少增1,466亿元，位于季节性偏弱水平。
   • 企业端：贷款同比少增3,300亿元，其中短期贷款同比多增3,100亿元，中长期贷款同比少增2,800亿元，票据融资减少8,739亿元，非银贷款减少1,882亿元。

3. M1、M2增速分化：1月M1同比增长4.90%，环比上升1.1个百分点；M2同比增长9.00%，环比上升0.5个百分点；M2-M1增速差收窄至4.10%。存款活化程度走高，1月人民币存款增加80,900亿元，其中居民户存款增加21,300亿元，非金融企业存款增加26,100亿元，财政存款增加15,500亿元，非银存款增加14,500亿元。存款同比明显多增，且从居民向非银部门分流。

4. 债市影响：信贷增速回落可能增加银行配置盘投债计划，支撑近期债市修复。当前债市多空博弈，10年国债活跃券利率一度下破1.77%，接近1.75%的修复下限。30年国债节前平空节奏缓和，节后修复弹性可能较大。维持本轮债市修复10年期国债1.75%、30年期国债2.15%的点位判断。

5. 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。