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9月信贷收支表点评：非银存款波动加剧，大小行投债思路分化

金融 2025-10-17 开源证券 xx翔

核心观点：报告关注银行在“资金属性”增强过程中的经营分化，分析非银存款波动对大小行资负头寸的影响，以及存款活化趋势和信贷需求变化对银行经营的影响。
非银存款波动：2025年以来非银存款波动性加剧，对大行资负头寸缺口影响变大。9月大行非银存款同比少增约2万亿元，而小行表现稳定。
存款活化趋势：大行非银存款转化为一般性存款，居民存款和企业存款均呈现定期存款向活期存款转化趋势。大行活期存款同比多增7352亿元，定期存款同比少增2822亿元；小行活期存款同比多增3253亿元，定期存款同比少增2199亿元。企业存款活化特征明显，大行活期存款同比多增3676亿元，小行保证金存款同比少增2204亿元。
信贷需求与配债：大行9月贷款增速为8.88%，高于小行，且结构上倾向用短贷代替票据冲量。大行配置盘发挥债市稳定器作用，主要买入短久期利率债和同业存单，但难以推动利率趋势性下行。农商行配债力度下降，FTP成本未能及时反映负债成本下降幅度，且FVOCI账户占比已位于高位，资本约束下增量空间有限。
投资建议：建议布局存款财富化时代的客群优势银行，推荐招商银行、兴业银行等低配权重股，农业银行、中信银行、北京银行等稳定红利及扩散逻辑受益标的，以及江苏银行、杭州银行等兼具强盈利确定性及客群优势受益标的。
风险提示：宏观经济增速下行、政策落地不及预期等。