近期30年长国债波动较大，但地方债仍保持平稳，市场关心后续地方债走势。本文通过拟合模型以期对地方债进行合理定价。
地方债-国债利差受无风险利率锚、资金成本、机构行为、风险偏好、地方债供给、交易与流动性等多方面因素影响。
- 无风险利率锚：无风险利率上升时，地方债收益率随后调整，利差发生变化，通常呈反向关系。
- 短期资金成本：DR007上行导致市场更偏好国债，利差走阔。
- 保险保费收入：保费收入上涨扩大险资配债资金规模，推动利差收窄。
- 风险偏好：A股走强导致市场对债券投资热情下滑，利差走阔。
- 地方债净融资：长久期地方债净融资对30年利差影响更明显，超长端供给放量会抬升出清压力，推动利差走阔。
- 换手率：地方债换手率提高意味着流动性增加，理论上会推动利差压缩，但近年更多呈正相关关系。
模型显示，当前10年地方债-国债利差与拟合值较为接近，但30年利差则明显高于拟合值，显示超长端地方债存在一定程度超跌，继续上行空间有限，具备一定配置价值。模型有较高解释能力，当前10年、30年地方债-国债利差拟合中枢值分别为16bps、16bps左右，上限分别为23bps、21bps左右，10年地方债-国债利差仍保持在上下一个标准差区间内，但30年地方债-国债利差已大幅偏离拟合值且突破了一个标准差上限。
对2026年各解释变量进行估计以预测后续利差走势，预计10年期国债收益率维持2025年均值水平，资金价格中枢下行，保费收入同比增速上行，股权风险溢价指标小幅上行，地方债净融资小幅上行，10年/30年地方债换手率维持当前水平，对应2026年10年、30年地方债-国债利差均值分别为14.1bps、14.9bps，均低于当前利差水平。
结合当前整体市场环境，我们认为当前位置地方债具有交易与配置价值。目前债市面临股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等多重冲击，但随着债券利率上升，债券相对性价比也在提高，而短期的供给节奏也在发生变化，在第一周大量发行之后，第二周供给节奏放缓，后续趋势继续观察。当前地方债-国债较高的利差意味着继续调整空间有限，我们认为当前地方债从配置和交易的角度来说，都有增配价值。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算误差风险。
