固定收益专题：如何把握地方债配置机会

地方债一级定价以国债为锚，近期国债快速下行，地方债票息价值凸显，利差有望逐步收窄。地方债二级市场存在一二级利差倒挂现象，主要由于非市场化特征和机构直接参与一级市场冲量。近年来地方债流动性稳步提升，但相较国债仍偏弱，主要由于参与机构以配置盘为主、单券规模较小、个券间差异较大、定价市场化程度偏弱等原因。

商业银行是配置地方债的绝对主力，近三年来广义基金、保险增速较快。商业银行配置地方债主要考虑税收优惠、资本占用的比价优势，维护银政关系的需求，以及较低的风险偏好。广义基金对地方债保持较大增持力度，主要由于负债端扩容和票息资产稀缺。保险机构债券配置结构中地方债仓位最重，主要由于负债端稳定且需要配置长久期、低风险的资产。

地方债流动性近年来稳步提升，且在化债安排下，未来地方债供给将维持较高水平，而城投融资处于紧缩周期，地方债对城投债产生替代，机构缺资产的环境下，更多非银机构将参与地方债投资，或将带动地方债市场的流动性提升。对于流动性要求较高的机构，可以重点参与近期发行、市场热点概念地方债，如今年再融资专项债等。

关注国债与地方债利差收窄、地方债地区间利差收窄的机会。随着年内地方债供给基本完成，保险等机构年末配置需求较强，或带动地方债利差收窄。另一方面，不同区域的地方债发行利差仍有差距，地方债下行的同时，地方债区域间利差也将有所压缩。负债端稳定性较强，关注欠发达区域的地方债票息资产；以交易需求参与地方债，建议关注重庆、天津、湖南等化债概念较强的省份，以及浙江、广东、江苏等市场认可度高、流动性较强的发达省份。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、地方债供给超预期。