评级及分析师信息
根据公司官方公众号，1月12日，公司宣布与艾伯维集团控股公司就公司自主研发的新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议。根据协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。公司将收到一笔6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。
点评
- 产品出海再下一城：继公司2025年实现核心产品泰它西普（RC18）、RC28的相继对外授权，此次出海再次验证公司的出海速度。根据医药魔方数据：截至2026年1月，全球共有17款PD-(L)1/VEGF双抗药物进入临床试验阶段，其中已签署BD协议包括康方生物、普米斯、宜明昂科（已终止）、礼新医药、三生制药5款，此次交易充分展现公司自主研发能力。
- 国际MNC协同助力海外临床布局：根据此次合作方官网显示，国际MNC艾伯维具有全球首款FRα靶向ADC药物Elahere，c-Met靶向ADC药物ABBV-400以及SEZ6靶向ADC药物ABBV-706、CD19靶向ADC药物ABBV-319等多款差异化产品，实现实体瘤与血液瘤双覆盖。RC148将与其现有肿瘤管线形成战略互补，进一步拓宽RC148全球布局。
- 医保谈判顺利，RC148非小细胞肺癌数据披露积极：基于公司2025ESMO-IO大会首次披露相关数据：单药治疗在疗效可评估人群中，客观缓解率（ORR）达61.9%，疾病控制率（DCR）为100%；联合治疗ORR达66.7%，DCR为95.2%；各亚组均观察到疗效获益，安全性可控，初步展现临床优势。另外根据公司官网RC148在早期临床研究中，与抗体药物偶联物（ADC）联合使用时，已显示出初步的良好抗肿瘤活性。目前公司正在积极推进相关临床，看好后续临床潜力。
投资建议
公司自主研发实力强劲，核心产品销售稳定增长，管理团队经验丰富，临床适应症管线稳定推进，海内外布局合理，看好公产品上市后商业化运营能力。维持前期盈利预测，即我们预测公司2025-2027年收入为27.52/33.85/44.13亿元，同比增长60.95%/22.97%/30.40%；归母净利润为-7.63/-3.16/3.84亿元，EPS分别为-1.35、-0.56和0.68元，对应2026年1月13日的100.1港元/股收盘价，假设人民币兑换港币汇率为1.08，折合人民币92.7元，PE分别为-74/-179/147，公司业绩有较大增长空间，维持“增持”评级。
风险提示
- 临床进度不达预期
- 商业化表现不达预期
- 警惕相关产品生物类似药冲击、集采压力以及竞争格局变化
