50亿美元双抗授权，AK112出海加速

事件 2022年12月6日，康方生物公告，将授予SummitTherapeutics于美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化依沃西（PD-1/VEGF双特异性抗体）的独家许可权。 点评 全球首创PD1/VEGF双抗以50亿美元价格创国内license-out交易金额记录，实力获验证。（1）依沃西AK112是康方生物独立开发的一种潜在的全球首创双抗，可同时阻断PD-1和VEGF通路， 港币(元)成交金额(百万元) “一药双靶”同时发挥免疫效应和抗血管生成效应，有效减少了 药物治疗相关副作用和安全性问题。至今尚无基于PD-1的双特异性抗体被美国食品药品监督管理局（FDA）或欧洲药品管理局 （EMA）批准。依沃西是目前全球临床开发进度最快的PD-1/VEGF双特异性抗体，目前有2项处于Ⅲ期临床的试验进行中，分别是 ①AK112单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性的非小细胞肺癌；②AK112联合化疗对比化疗在EGFR-TKI耐药的EGFR突变晚期非鳞状非小细胞肺癌。（2）此次合作，康方生物将获得5亿美元的首付款，该交易金额最高可达50亿美金，包括开发、注册及商业化里程碑款项付款；同时康方生物还将收到销售净额的低双位数比例的提成作为依沃西的特许权使用费。康方生物董 事长夏瑜博士将被委任为SummitTherapeutics董事会成员。AK112出海按下加速键，携手SummitTherapeutics为依沃西的全球化开发及商业化进程铺设一条快速制胜的道路。Summit Therapeutics将通过向股东配股融资5亿美金，大股东Duggan、Zanganeh表示将参与认购。Duggan曾成功地将全球首创的重磅药物IMBRUVICA(ibrutinib)所在的Pharmacyclics以210亿美元的价格出售给艾伯维，2021年IMBRUVICA的销售额达 48.00 42.00 36.00 30.00 24.00 18.00 211207 12.00 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 0 229 717 5,288 2,732 营业收入增长率 -100% 83840% 218% 637% -48% 归母净利润(百万元) -1,177 -1,075 -1,105 2,095 -424 归母净利润增长率 -251% 9% -3% 290% -120% 摊薄每股收益(元) n.a n.a n.a n.a n.a 每股经营性现金流净额 n.a n.a n.a n.a n.a ROE(归属母公司)(摊薄) n.a n.a n.a n.a n.a P/E n.a n.a n.a n.a n.a P/B 9.39 8.78 13.04 6.46 7.32 成交金额康方生物-B恒生指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 98亿美元。我们认为，此次交易达成充分验证了AK112的市场潜力，若在和帕博利珠单抗对比的三期临床实验中做出优效，有望成为又一代重磅抗癌药物。我们继续看好康方生物在双抗领域的强劲实力以及中国药企国际化创新实力的日益展现与创新出海。 盈利预测、估值与评级 我们假设5亿美金首付款将于2023年确认收入，考虑到2022年 疫情波动对公司产品销售端产生的不利影响，我们下调2022年 营收29%至7.17亿元，上调2023年营收149%至52.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新产品上市销售、研发进展不及预期、医保谈判具有不确定性的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 52 非经营收益 539 -92 -200 350 -95121.23% EBIT增长率-136%-251%8.68%-2.82%289.55%- 120.25% 营运资金变动 47 -1 107 -376 256 -590 净利润增长率 157% 131% 24.63% -5.81% 51.76%-3.10% 经营活动现金净流 -220 -618 -1,001 -1,651 2,737 -1,069 总资产增长率 资本开支 -236 -448 -716 -300 -300 -300 资产管理能力 n.a n.a 81.25 120.00 72.0060.00 投资 99 -115 110 -10 -10 -10 应收账款周转天数 n.an.a1,484.81 1,800.00900.00720.00 其他 9 8 27 -94 20 20 存货周转天数 n.an.a1,836.46 1,200.00600.00450.00 投资活动现金净流 -128 -556 -580 -404 -290 -290 应付账款周转天数 892.27n.a1,564.58 734.40338.46249.73 股权募资 1,207 2,636 926 0 0 0 固定资产周转天数 债权募资 84 34 638 475 0 0 偿债能力 87.51%-73.76%-52.62% 20.52%-46.29%-16.14% 其他 -61 209 22 -15 0 0 净负债/股东权益 -62.01-127.88-123.95 n.an.an.a 筹资活动现金净流 1,230 2,878 1,587 460 0 0 EBIT利息保障倍数 87.11%10.52%31.74% 57.37%36.75%42.98% 现金净流量 872 1,498 -43 -1,645 2,397 -1,409 资产负债率 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 71 0 226 717 1,788 2,732 货币资金 1,186 2,684 2,642 996 3,393 1,985 增长率 2408% -100% n.a 218% 149% 53% 应收款项 51 144 314 663 697 981 主营业务成本 0 0 31 100 250 382 存货 16 61 197 807 444 1,086 %销售收入 0.0% n.a 13.9% 14.0% 14.0% 14.0% 其他流动资产 3 112 0 11 22 33 毛利0 0 194 617 1,538 2,350 流动资产 1,256 3,001 3,152 2,478 4,556 4,084 %销售收入0.0% n.a 86.1% 86.0% 86.0% 86.0% %总资产 75.1% 77.8% 65.6% 54.7% 66.3% 61.4% 营业税金及附加0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 214 608 1,353 1,573 1,789 2,001 营业费用0 0 115 201 447 546 %总资产 12.8% 15.8% 28.2% 34.8% 26.0% 30.1% %销售收入0.0% n.a 50.8% 28.0% 25.0% 20.0% 无形资产 7 152 13 63 111 158 管理费用55 253 244 287 358 355 非流动资产 417 855 1,654 2,049 2,313 2,572 %销售收入78.2% n.a 107.9% 40.0% 20.0% 13.0% %总资产 24.9% 22.2% 34.4% 45.3% 33.7% 38.6% 研发费用308 769 1,123 1,434 1,788 1,967资产总计1,6733,8564,8064,5276,8706,657 %销售收入435% n.a 498% 200% 100.0% 72.0% 短期借款 38 14 46 190 190 190 息税前利润（EBIT）-356 -1,021 -1,283 -1,305 2,445 -519 应付款项 43 113 206 463 371 585 %销售收入n.a n.a n.a n.a 136.7% n.a 其他流动负债 39 44 404 732 751 874 财务费用1 -34 -4 15 0 0 流动负债 120 170 656 1,385 1,313 1,649 %销售收入0.7% n.a -1.7% 2.1% 0.0% 0.0% 长期贷款 173 179 804 1,134 1,134 1,134 资产减值损失 其他长期负债 1,164 57 66 78 78 78 公允价值变动收益 负债 1,457 406 1,526 2,597 2,525 2,861 投资收益0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 -6 3,186 3,164 2,009 4,054 3,580 %税前利润0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润-285 -990 -1,292 -1,320 2,445 -519 未分配利润 -6 3,417 3,450 2,294 4,339 3,865 营业利润率-403% n.a -573% -184% 136.7% -19.0% 少数股东权益 222 265 116 -79 291 216 营业外收支负债股东权益合计1,6733,8564,8064,5276,8706,657税前利润 -346 -1,321 -1,258 -1,300 2,465 -499 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润率 n.a n.a n.a n.a 137.8% n.a 比率分析 所得税0 0 0 0 0 0 所得税率n.a n.a n.a n.a 0.0% n.a 每股指标 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 净利润 -346 -1,321 -1,258 -1,300 2,465 -499 每股收益 -0.01 4.05 3.87 2.39 4.82 4.26 少数股东损益 -11 -144 -183 -195 370 -75 每股净资产 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 归属于母公司的净利润 -335 -1,177 -1,075 -1,105 2,095 -424 每股经营现金净流 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利率n.a n.a n.a n.a 117.2% n.a 每股股利回报率 5279%-36.95%-33.97%-55.02% 51.68%-11.85% 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -20.05%-30.52%-22.37%-24.42% 30.50%-6.37% 2019A2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -83.29%-28.04%-31.07%-40.12% 43.13%-10.14% 净利润 -335 -1,177 -1,075 -1,105 2,095 -424 投入资本收益率 少数股东损益 -11 -144 -183 -195 370 -75 增长率 2408% -100% n.a 218% 149% 53% 非现金支出主营业务收入增长率-103%-187%-25.64%-1.73%287.30%- 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”