国金医药：康诺亚国内自免赛道领先者 双抗拓展蓝海市场

康诺亚核心产品白介素4单抗（CM310）在国内自免赛道表现突出，2026年上半年实现收入3.93亿元，同比增长132%，成功实现扭亏为盈。该产品今年医保首年放量，并已纳入国家基药目录，预计全年收入将超过8.5亿元，显示出强劲的市场需求和发展潜力。

康诺亚的CM512（TSLP/白介素13双抗）管线进展顺利，2026年上半年完成鼻窦炎二期临床并达主要终点，确定每6个月给药一次的三期方案，预计下半年启动三期临床。该产品在全球竞争中顺位第二，给药频次和AD适应症数据优于赛诺菲同类产品，具备较强的竞争优势。

康诺亚通过授权合作拓展管线布局，CMG901（Claudin18.2 ADC）二线及以上胃癌三期临床获得阳性结果，预计2026年四季度中美申报上市，公司可获销售分成。此前与Oral公司的交易已贡献2.57亿美元收入。此外，公司还有BCMA ADC、CDH7 ADC、小核酸、脑屏障等多个技术平台及早研管线，具备良好的BD潜力。

国内自免赛道发展迅速，康诺亚作为头部企业，其核心产品CM310的医保放量和国家基药目录纳入，标志着该赛道商业化进程加速。随着更多创新产品的研发和上市，自免领域将持续受益于政策支持和市场需求的双重驱动，未来发展空间广阔。

康诺亚面临的主要风险包括创新药研发进度不及预期，可能导致产品上市延迟；医保放量速度可能受政策调整影响，低于预期；授权合作项目的进展也存在不确定性，可能影响公司收入和管线布局。这些风险需持续关注，但公司管线丰富，具备一定抗风险能力。