环保行业深度报告：生物油专题系列3：航空减碳当前唯一解，SAF扩产周期中废油脂资源稀缺增值！

SAF是当前航空部门碳减排的唯一可行解

• 航空运输由于对能量密度的极高要求，电气化在2050年前几乎不具备物理可行性，可持续航空燃料（SAF）成为行业全生命周期减碳的唯一解（最高可减排80%~85%）。
• 目前，HEFA（加氢酯及脂肪酸）由于技术成熟、原料（废油脂、植物油）可获得性强，是当前SAF商业化的唯一途径。
• 长期电能合成燃料（eSAF）可突破原料瓶颈，产能潜力大，但当前相关技术仍处于试验阶段，且成本高昂。

SAF供需：2025年步入全球“强制元年”，短期供给稀缺，价格走高盈利扩大

• 政策驱动：2025年欧盟ReFuelEU Aviation与英国SAF指令将同步生效，欧盟要求SAF的混合比例2025、2030、2035、2040、2045、2050年至少为2%、6%、20%、34%、42%、70%。
• 需求测算：
  • 欧盟：预计2025、2030、2035、2040、2045、2050年SAF添加需求为105、314、1046、1779、2197、3662万吨/年，2025-2050年复增15%，其中SAF（不含合成燃料）需求量分别为105、251、785、1255、1412、1831万吨/年。
  • 中国：2024年已启动试点，若远期添加比例达到20%，对应SAF需求786万吨/年。
• 产能供给：
  • 欧盟：截至24年底SAF生产能力略超过100万吨，叠加当前在建产能，到30年产能达到350万吨，略高于6%添加目标下的SAF需求量，考虑投产进度及开工率等因素，本土供给紧张。
  • 中国：25年末SAF出口配额合计120万吨，在建和规划产能约435万吨。
• 价格盈利：2025年欧盟强制添加启动，SAF价格大幅走高，2025年欧洲SAF高点价格较年初上涨57%达2900美元/吨，国内高点价格较年初上涨38%至2450美元/吨，原料UCO高点价格7850元人民币/吨，较年初涨幅15%滞后于成品，价差持续扩大，我们测算国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨。

废油脂：SAF引领UCO需求升级，长期稀缺性凸显增值

• 供给潜力：中国废弃油脂年利用量约400万吨，SAF引领UCO需求升级行业废油脂资源稀缺增值。
  • 中国为最大的废油脂供应国，我国废弃油脂理论年产量约1200万吨，目前规模化利用量仅约400万吨/年，剩余收集难度较大。
• 需求测算：
  • 欧盟：2030年SAF（不含合成燃料）需求量预计达251万吨，若65%由UCO制备，假设从UCO到SAF得率提至70%，2030年对应UCO需求约233万吨，2035-2050年对应UCO需求量729万吨-1700万吨，废油脂长期将供不应求。
  • 中国：2025年末SAF已获出口白名单产能120万吨/年，按当前65%得率，对应UCO需求约185万吨，加之在建和规划产能中采用HEFA工艺的项目对应UCO需求将增加537万吨，远超中国废油脂规模化利用量。
• 增值潜力：看SAF推UCO增值空间，长期供不应求驱动涨价。
  • 截至2026/1/8，UCO中国价格7150元/吨，生物航煤中国市场主流报价约1.5万元/吨，前期中国、欧洲价格高点达1.7万元/吨、2万元/吨，按UCO到SAF得率65%、加工成本2300元/吨测算，SAF价格1.5~2万元/吨对应UCO价格上限0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性19%-63%。

投资建议

• 废油脂资源价值提升为长期确定性趋势，建议关注拥有稀缺废油脂资源的企业：【山高环能】【朗坤科技】。
• 短期SAF供应紧张，制造环节盈利丰厚，利好SAF生产商。

风险提示

• 政策风险，产能建设不及预期风险，新兴技术替代风险等。