油航空双碳SAF扩产能源价值中枢上行废油脂资源端稀缺增值

观点重申：

• 生物航煤（SAF）短期稀缺，价格上行。
• SAF可与传统航煤掺混，是当前航空减碳的唯一解决方案。
• 欧盟2025/2030/2035/2040/2045/2050年强制添加比例分别为2%/6%/20%/34%/42%/70%，预计2025/2030年SAF需求分别为105/314万吨，2050年达3662万吨。

行业特性分析：

1. 供给端：

   • 中国废弃油脂可规模化利用量约400万吨/年，收集难度大。
   • UCO（废油脂）供给刚性，SAF扩产中UCO稀缺性凸显。
   • 中国25年末SAF出口白名单120万吨/年（按65%得率），对应UCO需求约185万吨，加上在建和规划435万吨/年，UCO需求远超中国废油脂规模化利用量。

2. 需求端：

   • UCO为一代/二代生物柴油和生物航煤原料。
   • SAF推UCO增值空间：截至2026年2月26日，UCO价格7400元/吨，生物航煤主流报价约1.5万元/吨（前期高点达2万元/吨），按65%得率、2300元/吨加工成本测算，SAF价格1.5~2万元/吨对应UCO价格上限0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性15%-58%。

3. 盈利弹性测算：

   • 山高：UCO价格每上涨1000元/吨，单1000涨价弹性47%，26年10万吨UCO收入增量1亿元，净利增量0.85亿元（较26年一致预期1.8亿元，盈利弹性+47%）；若UCO涨至1.17万元/吨，盈利弹性203%。
   • 量弹性：山高28年目标扩至20万吨UCO（较26年翻倍）。
   • 朗坤：UCO价格每上涨1000元/吨，单1000涨价弹性12%，26年5.5万吨UCO收入增量0.55亿元，净利增量0.47亿元（较26年一致预期4.0亿元，盈利弹性+12%）；若UCO涨至1.17万元/吨，盈利弹性50%。
   • 量弹性：朗坤28年扩至10万吨UCO（较26年翻倍）。