山高环能油航空双碳SAF扩产能源价值中枢上行废油脂资源端稀缺增值

观点重申：SAF（可持续航空燃料）可与传统航煤掺混，是当前航空减碳的唯一解决方案。欧盟计划在2025年至2050年期间逐步提高SAF的强制添加比例，分别为2%、6%、20%、34%、42%和70%。据此测算，2025年和2030年SAF需求分别为105万吨和314万吨，到2050年将达3662万吨。

2025年实际情况显示，SAF供给稀缺，价格较年初上涨50%以上，而UCO（废油脂）价格较年初上涨15%，SAF制造端盈利扩大。

关键数据：

• 欧洲SAF价格：2250美元/吨（较冲突前持平，较2025年均价上涨3.8%，较2025年同期上涨25.8%）
• 中国SAF价格：2150美元/吨（较冲突前持平，较2025年均价上涨12.8%，较2025年同期上涨27.2%）
• UCO价格：7400元/吨（较冲突前持平，较2025年均价下跌0.1%，较2025年同期上涨2.8%）

研究结论：

• UCO供给刚性，SAF扩产中UCO稀缺性凸显。中国废弃油脂可规模化利用量约400万吨/年，而25年末SAF出口白名单对应UCO需求约185万吨，加上在建和规划产能，UCO需求远超中国废油脂供应量。
• UCO显著滞涨于SAF，供给瓶颈在资源端。SAF价格1.5~2万元/吨时，UCO价格上限为0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性15%~58%。
• 短期供不应求利好SAF生产商，长期资源为王。UCO价格上涨1000元/吨时，山高环能收入增量1亿元，净利增量0.85亿元（盈利弹性+47%）；朗坤科技收入增量0.55亿元，净利增量0.47亿元（盈利弹性+12%）。
• 建议关注山高环能、朗坤科技等企业。

短期供不应求推动SAF价格上涨，长期资源稀缺性凸显，UCO价格上涨将显著提升SAF生产商盈利能力。