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2025年业绩预告点评：Q4单季扭亏，钠电正极放量在即

2026-01-14 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券墨

事件与业绩预告：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利-1.9至-1.5亿元，同比-164%至-151%，扣非净利-2.2至-1.8亿元，同比-190%至-174%。Q4单季扭亏为盈，归母净利3000万元，同比-83%，环比改善。
Q4销量与盈利修复：预计Q4三元销量2.5-2.6万吨，环比增长15%以上，全年出货9.6万吨左右，同比减少约20%，主要因产品换档期，中镍高电压产品将于2026年Q1放量。预计2026年出货恢复至12万吨左右，同比增长25%。盈利端，Q4产能利用率提升，后续中镍和新8系产品放量将逐步恢复合理利润。
钠电产业化加速：Q4钠电出货环比增加，但小批量仍亏损；公司与宁德签订合作协议，保证每年采购不低于需求60%，预计2026年钠电可达万吨出货规模，实现扭亏为盈，远期盈利弹性明显。
新产品进展：锰铁锂采用全新生产工艺，大客户导入及产能并购取得进展，预计2026年H1大规模量产；磷酸锰铁锂预计2025Q4销量1800吨，2026年有望上车量产；富锂锰基全固态领域已实现吨级量产品出，液态领域有望率先产业化；固态电解质硫化物中试线预计2026年初竣工，上半年投产。
盈利预测与投资评级：上调2025-2027年归母净利至-1.7/4.6/8.5亿元（原预测-1.9/4.5/8.1亿元），同比-158%/+367%/+86%，对应2026-2027年PE为57.5x/30.9x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。