公司点评报告：全年业绩基本符合预期，关注高镍和钠电正极

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 全年业绩基本符合预期，关注高镍和钠电正极 ——振华新材(688707)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2023-01-11) 收盘价(元)44.68 一年内最高/最低(元)79.96/43.70 沪深300指数4,010.03 市净率(倍)5.18 流通市值(亿元)126.29 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)8.63 每股经营现金流(元)0.55 毛利率(%)15.21 净资产收益率_摊薄(%)26.32 资产负债率(%)60.96 总股本/流通股(万股)44,293.48/28,264.81B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 振华新材沪深300 68% 54% 41% 27% 13% 0% -14% -282%022.012022.052022.092023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《振华新材(688707)季报点评：业绩符合预期，钠电正极稳步推进》2022-11-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年01月12日 事件：近日，公司公布2022年年度业绩预增公告。投资要点： 公司全年业绩基本符合预期。公司公布业绩预增公告：公司预计2022年度归母净利润为12.2-13.0亿元，同比增长195.70-215.09%；扣非后净利润为12.0-12.8亿元，同比增长 197.77-217.62%。经测算：公司第四季度归母净利润为2.14-2.94亿元，同比增长40.68-93.29%。公第四季度业绩略低预期，2022年全年业绩总体基本符合预期，业绩增长受益于量价齐升。目前，公司主营锂电池正极材料的研发、生产和销售，产品包括中镍、中高镍、高镍、超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶NCM，同时积极推进钠电正极材料。 我国新能源汽车高速增长，带动动力电池及材料需求增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年1-11月为605.86万辆，同比增长103.56%，占比24.94%，且月度销量和占比总体持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机 258.85GWh，同比增长100.71%，其中三元材料装机占比38.30%，动力电池已成为锂电池最主要增长点，对应材料需求也将大幅增长。同时，伴随上游锂资源价格上涨，2022年正极细分材料价格总体呈现上涨(详见表1)态势。近期锂辉石价格见顶回落，氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶，结合2023年新能源汽车销售增速将回落，短期氢氧化锂、三元正极材料价格仍将承压，总体预计2023年三元正极材料均价也将承压。 公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，关注高镍及钠电正极材料出货。公司锂电正极材料业绩总体持续增长，由2014年的2.27亿元大幅增至2021年的54.78亿元，其中2021年同比大幅增长428.54%，主要系新能源汽车动力电池高增长，带动公司产品销量 增长，特别是高镍三元材料收入占比大幅提升，高镍8系NCM三元材料营收占比由2020年的5.37%大幅提升至2021年的38.08%，2022年上半年占比为35.45%。截止2022年6月底，公司锂电池 正极材料年产能为5万吨，同时可调整产线兼容钠离子电池正极材 料生产，预计2022年底具备7.6万吨产能。值得一提的是，公司新产品研发及产业化效：果除显高著镍、中高镍低钴产品开始大批 量出货外，公司超高镍9系三元材料、钠离子电池正极材料市场推广应用进展顺利，并已实现十吨级销售，其中钠电正极是公司第二 代产品，选择层状氧化物路线，压实密度在3.0-3.4之间，客户反馈较好，预计最先用于两轮车和中低续航里程的电动车。 公司盈利能力提升，预计全年总体将提升。2022年前三季度，公司销售毛利率15.21%，同比提升0.54个百分点，主要系产品结构优化；第三季度毛利率为10.97%，环比第二季度回落7.39个百分点。2021年公司主营业务锂电正极材料毛利率为14.56%。伴随义龙二期2万吨/年锂离子正极材料项目运行投产，公司规模效应将进一步显现，同时公司原材料成本控制有效，且高附加值产品有序放量，预计全年公司盈利总体将提升。 关于非公开发行股票进展。2022年11月20日，公司公布向特定对象发行A股股票募集说明书预案：本次发现对象不超过35名，拟发行不超过1.33亿股，募集资金总额不超过60亿元，主要投向正极材料生产线建设项目(义龙三期)和补充流动资金。义龙三期项 目建设期为3年，项目建成后：将新增年产10万吨正极材料生产线，主要用于生产高镍三元正极材料，并兼容中镍、中高镍三元正极材料、钠离子电池正极材料的生产。 给予公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的EPS分别为2.85元与3.41元，按1月11日44.68元收盘价计算，对应的PE分别为15.67倍与13.10倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,037 5,515 14,555 18,767 22,514 增长比率（%） -57.32 432.07 163.92 28.94 19.97 净利润（百万元） -170 413 1,263 1,511 1,671 增长比率（%） -602.16 343.34 206.06 19.66 10.57 每股收益(元) -0.38 0.93 2.85 3.41 3.77 市盈率(倍) — 47.97 15.67 13.10 11.85 资料来源：中原证券 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司锂电材料营收、增速及占比图4：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，中汽协，工信部 图5：氢氧化锂价格曲线图6：三元材料价格曲线 资料来源：中原证券，百川资讯资料来源：中原证券，百川资讯 表1：行业主要正极材料价格概况 2021年均价 2022年均价 较2021年均价 2023.1.11． 增速(%) 三元523(万元/吨)17.73 33.83 90.8132.50 资料来源：中原证券，百川资讯 (注：均价根据百川资讯高频报价计算得出，非实际成交均价) 图7：公司单季度盈利能力图8：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 表2：公司非公开发行募集资金投向概况 序号 项目名称 项目投资总额(万元) 拟募集资金投资(万元) 1 正极材料生产线建设项目(义龙三期) 624,535 450,000 2 补充流动资金 150,000 150,000 合计 774,535 600,000 资料来源：中原证券，公司公告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,342 4,894 19,184 6,001 28,753 营业收入 1,037 5,515 14,555 18,767 22,514 现金 297 1,471 1,095 1,148 2,354 营业成本 976 4,710 12,425 16,235 19,544 应收票据及应收账款 476 1,099 7,273 804 10,516 营业税金及附加 12 17 45 60 72 其他应收款 0 0 6 -1 9 营业费用 10 18 48 66 77 预付账款 65 54 489 413 633 管理费用 68 70 182 242 290 存货 1,057 1,520 7,454 664 11,280 研发费用 65 149 393 512 615 其他流动资产 446 749 2,868 2,974 3,961 财务费用 50 78 87 -4 85 非流动资产 1,915 2,058 2,745 3,082 3,563 资产减值损失 -8 13 -10 -8 -8 长期投资 27 35 49 60 73 其他收益 8 10 9 8 9 固定资产 1,663 1,767 2,616 2,985 3,518 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 104 101 152 176 213 投资净收益 -3 9 32 32 34 其他非流动资产 120 155 -73 -139 -241 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,256 6,952 21,929 9,084 32,316 营业利润 -204 462 1,406 1,687 1,866 流动负债 1,815 3,422 17,236 2,872 24,426 营业外收入 1 2 14 12 12 短期借款 496 521 680 773 899 营业外支出 2 0 1 1 1 应付票据及应付账款 1,212 1,553 15,071 556 21,924 利润总额 -205 464 1,419 1,698 1,877 其他流动负债 107 1,348 1,485 1,544 1,603 所得税 -35 51 156 187 206 非流动负债 1,162 603 603 603 603 净利润 -170 413 1,263 1,511 1,671 长期借款 1,131 580 580 580 580 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 24 24 24 24 归属母公司净利润 -170 413 1,263 1,511 1,671 负债合计 2,976 4,025 17,839 3,475 25,029 EBITDA -62 654 1,637 1,856 2,138 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.51 1.12 2.85 3.41 3.77 股本 332 443 443 443 443 资本公积 1,003 2,127 2,127 2,127 2,127 主要财务比率 留存收益 -56 357 1,519 3,038 4,717 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1,280 2,927 4,089 5,608 7,287成长能力 负债和股东权益 4,256 6,952 21,929 9,084 32,316 营业收入（%） -57.32 432.07 163.92 28.94 19.97 营业利润（%） -709.57 326.46 204.20 19.98 10.63 归属母公司净利润（%） -602.16 343.34 206.06 19.66 10.57 获利能力毛利率（%） 5.87 14.59 14.63 13.49 13.19 现金流量表（百万元） 净利率（%） -16.36 7.48 8.68 8.05 7.42 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -13.25 14.09 30.88 26.94 22.93 经营活动现金流 -191 96 410 485 1,767 ROIC（%） -4.21 9.71 21.14 18.92 17.8