业绩符合预期，锰铁锂及钠电正极逐步放量

事件：公司发布22年报，实现营收301.2亿元，同比增长194%；归母净利润13.5亿元，同比增长49%。其中，22Q4实现营收108.4亿元，环比增长40%；归母净利润4.4亿，环比增长139%。盈利能力方面，22年公司毛利率9.3%，同比下滑6.1pct，净利率4.6%，同比-4.3pct。其中，22Q4公司毛利率7.9%，同比下滑8.8pct，环比增长2.0pct；22Q4公司净利率4.2%，同比-4.8pct，环比+1.8pct。 22年公司正极销量8.9万吨，同比增长70%，对应平均吨净利1.5万/吨。预计22Q4出货3.1万吨，环比增长30%；吨净利1.4万/吨，维持较高水平。据鑫椤资讯统计，2022年公司高镍三元正极材料国内市占率为33%，连续三年行业第一。22年年底已建成三元产能25万吨，其中海外产能方面，韩国忠州基地已建成2万吨/年高镍正极材料产能，并已完成海外主流客户审核验证，未来该基地将继续扩建至10万吨。 公司收购斯科兰德及其旗下子公司布局锰铁锂，其现有产能6200吨/年，2023年底目标产能达10万吨/年。2022年实现近千吨出货，其中70%出货是小动力领域。公司产品在动力电池纯用和掺混都有送样验证，预计23年在纯用和掺混方向上都有较大的放量。 钠电方面，公司布局层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证，现有钠电正极材料产能约1.5万吨/年，公司规划2023年产能达3.6万吨/年。2022年公司钠电正极材料累计销售几十吨级，预计2023年实现大规模量产。 盈利预测：预计23年正极出货15万吨，考虑到正极加工费下滑，我们预计公司23-24年归母净利润18.6、24.9亿（前值为27.0、37.0亿），对应PE估值16.5、12.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。 图表1：公司财务指标