聚酯链反内卷推进，看好长丝龙头景气修复

事件与市场背景

2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，其中POY减产10%、FDY减产15%，后续将根据春节时点持续扩大减产。这一举措旨在应对聚酯链行业内的内卷化竞争。

公司业绩表现

2025年前三季度，公司实现营业收入674亿元，同比-11%；归母净利润15.5亿元，同比+54%。其中，2025年第三季度，公司实现营业收入232亿元，同比-16.5%，环比-6%；归母净利润4.5亿元，同比+872%，环比-7%。营收下滑主要由于POY、FDY、DTY市场价格同比下滑，而净利润上升主要得益于对联营企业和合营企业的投资收益，尤其是浙石化投资收益约3.3亿元。

行业景气度分析

1. PX市场：自2025年第四季度起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂降低PX装置负荷，叠加韩国部分装置停机，导致全球PX供应能力缩减。
2. PTA市场：2026年无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖。
3. 长丝市场：长丝企业盈利水平较好，并将推进新一轮自律减产措施。

公司基本情况

桐昆股份为全球最大的涤纶长丝生产企业，截至2025年上半年，公司拥有PTA产能1020万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年，长丝产能及产量位列行业第一。2025年10月，公司宣布建设120万吨/年绿色差别化纤维建设项目，分两期推进。

盈利预测与投资评级

随着聚酯链反内卷持续推进，公司后续盈利能力有望改善。预计2025-2027年公司归母净利润分别为20、35、40亿元，对应A股PE分别为21、12、10倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

原油价格大幅波动、市场竞争加剧、产品价格波动、项目建设进度不及预期等风险。