核心观点与关键数据
- 25Q4营运表现：太二内地同店日销同比转正，门店数持续优化，太二落地鲜活模式门店243家，推出新品牌“潮那边·那汕烤鲜牛肉”。
- 门店数：截至25年底，公司门店总数644家，同比减少163家，环比减少42家。主要品牌门店数持续优化，九毛九63家（同比-8家，环比-1家），太二499家（同比-135家，环比-31家），怂火锅62家（同比-18家，环比-9家）。
- 客单价：25Q4，九毛九自营56元（同比+2元），太二自营77元（同比+5元），怂火锅104元（同比+5元），主要品牌客单价相对稳定，太二鲜活模式门店占比提升小幅回升。
- 翻台率：25Q4，九毛九自营2.1次（同比-0.3次），太二自营3.0次（同比持平），怂火锅2.3次（同比-0.4次），整体翻台率承压。
- 同店销售：25Q4，九毛九自营-16.4%（同比+2.1pct），太二自营-3.0%（同比+21.9pct），怂火锅-19.0%（同比+7.9pct），太二内地同店日销同比转正，经营调整及门店模型升级成效显著。
新店型与新品牌
- 太二鲜活模式：截至25年底累计落地243家，包含6家焕新升级的“潮新太二·鲜料川菜”门店，优化产品结构及菜单丰富度。
- 新模型门店：怂火锅及九毛九的新模型门店于25Q4陆续落地，取得积极市场反馈。
- 新品牌推出：25年12月19日推出“潮那边·那汕烤鲜牛肉”，定位国内首家AI原生烤肉餐厅，引入AI智能体提供点餐与烤肉指导服务。
- 收购计划：25年12月29日拟收购北美连锁火锅餐厅Big Way Hot Pot股份，持股约10.8%投票权及49.0%参与权，拓展北美市场并赋能目标公司发展。
研究结论与投资建议
- 同店表现改善：太二品牌同店已有向好表现，怂火锅及九毛九新店型有望接力改善公司同店表现。
- 多品牌运营能力：通过自营孵化和外部收购拓展新品牌，公司多品牌运营管理能力持续得到验证。
- 财务预测：预计25-27年公司营收分别为53.73/57.11/60.62亿元，归母净利润分别为0.95/2.26/2.80亿元，当前股价对应PE分别为26.8x/11.3x/9.1x。
- 投资评级：给予“潮增持”评级。
风险提示
- 门店扩张及管理不及预期；食品安全问题；加盟商管理问题；客单及翻台率持续下降。
