季报点评：25Q4同店销售提速，盈利能力持续提升

核心观点与关键数据

25全年营收117.97亿美元（同比+4%），归母净利润9.29亿美元（同比+2%），核心经营利润12.92亿美元（同比+11%）。25Q4营收28.23亿美元（同比+9%），归母净利润1.40亿美元（同比+24%），核心经营利润1.85亿美元（同比+23%）。

拓店与加盟占比

1. 拓店：截至25年末，门店总数18101家，全年净增1706家，其中加盟店占比31%。25Q4净增587家，创Q4新高，加盟店占比36%。
2. 目标：26年门店总数超2万家（净增超1900家），肯德基/必胜客加盟店净新增占比均达40%-50%。

同店销售与利润率

1. 同店销售：25Q4公司整体/肯德基/必胜客同店销售额各为3%/3%/1%。同店交易量同比+4%，连续12个季度增长，肯德基/必胜客同店交易量同比+3%/+13%，客单价各同比持平/-11%。
2. 利润率：25Q4公司整体/肯德基/必胜客餐厅利润率各为13.0%/14.0%/9.9%，同比+0.7/+0.7/+0.6pct，主要得益于成本减少。经营利润率6.6%（同比+0.8pct）。

新品牌与单店投资

1. 新品牌：肯悦咖啡2200家（单均日销杯数同比+25%），KPRO肯律轻食200家，必胜客WOW门店约100个新城镇，新店回报周期2-3年。
2. 单店投资：肯德基单店投资从150万降至130万，必胜客从120万降至100万。26年资本支出目标6-7亿美元。

股东回馈

25年回馈15亿美元，26年计划维持15亿美元，预计27-28年每年9-10亿美元，28年突破10亿美元。

投资建议与预测

维持“买入”评级。预计26-28年营收分别为123.0/133.4/143.8亿美元，归母净利分别为10.0/10.9/12.0亿美元，当前股价对应PE分别为20.1x/18.5x/16.8x。

风险提示

门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题。