月度观点与行情回顾
当前美国经济和就业市场偏弱，美联储短期趋于谨慎，但贸易摩擦和地缘风险驱动资金提前配置黄金，中长期上涨空间较大。全球主流机构持续上调贵金属价格预测，部分机构提前配置支撑金价。年前资金离场导致盘面回调，未来关注美国经济数据对美联储政策预期影响和地缘局势扰动。本周贵金属短期回调后再度走强，收复大部分年前回调跌幅。国际金价周涨幅4.07%，银价涨幅9.72%，铂金涨幅6.05%，钯金涨幅11.54%。
黄金后市展望与核心因素
美国经济和就业市场偏弱，美联储内部存在分歧，但贸易和地缘风险担忧驱动资金配置黄金。全球机构上调贵金属价格预测，部分机构提前配置支撑金价。未来关注美国经济数据对美联储政策预期影响和地缘局势扰动。若消息面影响减弱，黄金在4300美元上方可保持偏多操作，建议关注波动率多头逢低配置和金银比回升。
宏观与美联储货币政策
美国政府结束“停摆”后公布更接近实际情况的数据，美国经济在K型分化背景下就业和通胀放缓，总量上受美联储降息和AI行业资本支出提振增长强于预期。预期2026年美国劳动力供给收缩，通胀持续放缓，美联储降息改善内需，库存周期见底对非科技出口产生积极效应，AI带来资本开支维持高位拉动经济。美联储12月如期降息25个基点并启动RMP，决议偏鸽派，市场预期1月降息概率超过80%，2026年预期降息3次，但大宗商品价格飙升可能引发“再通胀”导致官员谨慎。美联储会议纪要未有更多增量信息，市场预期1月利率维持不变，2026年内预期降息2次，下半年可能进一步宽松。
资金情绪与持仓分析
金银价格走强过程中ETF持仓冲高回落，伦敦白银拆借和租赁利率1月初显著回落，伦敦实物供应偏紧情况有所改善。CME提高交易保证金后部分投机多头持仓被迫止盈离场。COMEX黄金注册仓单减少8万盎司，白银仓单整体减少182万盎司，反映实物交割需求仍较强。12月中旬铂钯启动强势上涨以来，投机多头持仓先增后降但总体占优，铂金伦敦拆借利率自高位略有回落。
贵金属产业链数据
全球黄金ETF持仓连续6个月净流入，亚洲净流入规模超越欧美地区。中国央行12月连续14个月购金，全年累计购买量26.7吨。伦敦金银库存持续上升但未能改变供应紧张格局。1月1日白银出口收紧政策实施，期货市场溢价使冶炼商逢高抛售白银现货，驱动库存上升。11月我国未锻造白银出口量环比下降40%，银粉进口量略有增加。11月国内珠宝零售额同比增幅回落，黄金税收新政抑制消费需求；10月电子信息行业工业增加值同比增幅回落，但出口偏强使电子消费维持高增；11月光伏太阳能电池产量负增收窄，市场需求好于预期；年末美联储降息和AI、新能源车需求潜力下白银工业需求凸显韧性，世界白银协会下调2025年白银总需求预测但预期2026年需求保持乐观。
铂钯后市展望与核心因素
铂钯在宏观和供需基本面上偏强，价格相对黄金仍有低估将推动价值重塑，中长期有望持续震荡上行。短期市场投机情绪减弱波动收窄，但仍单边交易风险偏高，建议在20日均线附近逢低轻仓买入，钯金相对偏强可尝试做空铂钯比值。铂金市场处于连续第三年的结构性短缺状态，WPIC预计2025全年赤字74万盎司，较2024年收窄但仍占年需求量超过十分之一。伦敦同业拆借利率自阶段高位有所回落，现货市场流通库存仍偏紧。11月国内铂金进口环比大幅下降55%，钯金进口相对稳定。
宏观基本面分析
美国12月制造业PMI指数降至47.9，服务业PMI指数上升至54.4。美国消费者信心指数略有回升，通胀预期保持高位。12月新增非农人数不及预期，失业率降至4.4%，劳动力参与率下滑。12月休闲酒店和医疗保健行业新增岗位居前，薪资增速同比回升好于预期。10月零售销售环比持平，汽车销售等下滑被假日购物回暖抵消，信用卡拖欠率反弹或反映消费压力。11月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%，通胀降温但因政府停摆可能存在缺失。9月核心PCE同比回落至2.8%，PPI同比涨2.7%，服务行业价格顽固。11月成屋销售回升但不及预期，房价有所回落，降息使按揭成本减少对房地产销售形成提振。
欧洲央行货币政策与欧元区经济
欧元区12月制造业PMI初值降至49.2，服务业PMI初值降至52.6，综合PMI初值降至51.9。11月CPI同比初值从2.1%加速至2.2%，核心CPI维持在2.4%不变。欧元区三季度GDP环比增长0.2%，同比增速从1.5%放缓至1.3%。欧洲央行连续第四次维持利率不变，主要考虑到经济增长韧性，市场预期2026年可能加息。
