【有色金属周报】反内卷叙事退潮，有色板块冲高回落

宏观及产业事件概述

• 中国宏观经济：12月CPI同比上涨0.8%，涨幅扩大；PPI同比下降1.9%，连续39个月下降但环比转涨。央行强调加大逆周期调节力度，灵活运用降准降息工具。
• 美国宏观经济：12月非农就业增长5万人，失业率4.4%，薪资增长0.3%。ADP就业新增4.1万，低于预期。11月JOLTS职位空缺714.6万个，降至2021年3月以来最低。密歇根大学消费者信心指数回升。
• 其他国家政策：日本央行植田和男表示将继续加息若经济符合预期。美国总统特朗普宣布购买2000亿美元抵押贷款债券以压低房贷利率。美国财长贝森特认为美联储应继续降息。

行情回顾与关键数据

• 铜：地缘政治风险推升有色板块风险溢价，铜价冲高回落但重心上移。沪铜累计上涨3.2%，伦铜上涨3.0%。现货贴水重新走扩，LME铜库存下滑，沪铜期限结构转为C结构。
• 锌：市场风险偏好波动，锌价震荡走强。沪锌价格上涨2.99%。国内升水回落，北方精矿加工费维持在1200元/吨，冶炼利润倒挂，精炼锌产量环比下降。
• 镍：印尼政策不确定性导致镍价高位震荡。11月中国镍矿进口量环比减少28.69%，港口库存持续下滑。国内镍铁产量环比下降，印尼镍铁产量微降，MHP产量环比增加。
• 不锈钢：11月国内不锈钢产量环比减少6.47%，1-12月累计产量同比下降5.09%。社会库存连续六周下降，进口环比下滑，出口小幅增加。

研究结论

• 铜：地缘政治风险仍是主要支撑，但需求承压，价格或高位震荡。
• 锌：基本面支撑不足，价格上行空间有限。
• 镍：印尼政策调整仍是关键，价格波动风险较大。
• 不锈钢：需求端持续偏弱，价格或维持低位震荡。