券商板块
- 景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会。2025年前三季度39家纯上市券商归母净利润同比+64%，扣非业绩同比+71%，单Q3归母净利润同比+117%，投资收益驱动业绩超预期。头部券商加权ROE在10%以上，表现优于中小券商。
- “十五五”顶层设计对资本市场定调积极，券商持续分享发展红利。低利率持续下，居民财富向资本市场迁移的趋势明显，券商有望持续分享发展红利。慢牛格局延续，券商经纪业务和投资收益表现先行，随着牛市持续，券商投行、公募基金和衍生品业务有望加速改善。
- 看好券商海外业务新叙事。供给端看，2025年中报券商国际业务收入同比高增，体量创历史新高，海外业务综合服务能力持续提升；需求端，企业出海需求旺盛，机构与居民跨境投资需求持续增长。往后看，美联储降息预期下，海外业务资金成本持续降低，券商跨境衍生品业务需求旺盛，港股有望维持高景气度，看好头部券商海外业务持续表现。
- 推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。多元金融板块我们推荐高股息率、盈利稳增的江苏金租。
保险板块
- 业绩和负债端展望乐观，关注资产端弹性释放。5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%，较中报的+3.7%明显扩张，新华保险和中国人寿净利润增速超过50%。投资收益在高基数下实现高增长是业绩超预期主因，资产规模增长、积极增配权益和3季度科技股牛市共振。
- 人身险业务：新单、NBV双增，个险承压、银保发力。5家上市险企新单保费均实现同比正增，NBV同比大幅增长。银保渠道新单高增，贡献度明显提升。个险渠道发展承压，代理人队伍稳定，产能逐步提升。分红险转型见成效，新产品分红实现率提高，个险业绩有望回升。银保渠道有望延续高增长，头部险企市占率或进一步提升。健康险迎来增长新机遇，新生命表影响未来产品定价。
- 财险：财产险COR同比改善，保费增速放缓。财险行业保费增速整体放缓，平安财险增速加快，主要靠非车险拉动。3家财险公司COR同比改善，险企持续推动降本增效。COR进有望持续改善，财险保费预计继续稳步增长。
- 投资端：股市带动总投资收益率扩张，权益资产增配明显。总资产规模延续较快增长趋势。净投资收益率随长端利率下行收窄，总投资收益率高基数下同比继续扩张。多因素驱动，上市险企持续增配权益资产。权益资产中，OCI账户比例持续提升。
- 投资观点：保险股估值普遍较低，具备投资价值。推荐标的PEV及PCSE估值均低于1倍，估值仍有提升空间。长端利率底部企稳，净资产压力缓解，权益资产提振投资收益率，负债成本压降迎来拐点，中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升，关注负债端开门红，H股配置价值相对较高，推荐中国平安、中国人寿H和中国太保。
风险提示
- 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响。
- 保险负债端增长不及预期。
- 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
