核心观点
- 券商板块：景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会。
- 业绩延续高景气：2025年前3季度39家纯上市券商归母净利润同比+64%，扣非业绩同比+71%，单Q3归母净利润同比+117%，投资收益驱动业绩超预期。经纪、投行和资管三项手续净收入同比增速均走扩。
- “十五五”顶层设计积极：券商有望持续分享发展红利，慢牛格局延续，随着牛市持续，券商投行、公募基金和衍生品业务有望加速改善。
- 海外业务新叙事：2025年中报券商国际业务收入同比高增，体量创历史新高，海外业务综合服务能力持续提升；企业出海需求旺盛，机构与居民跨境投资需求持续增长。美联储降息预期下，海外业务资金成本持续降低，券商跨境衍生品业务需求旺盛，港股有望维持高景气度。
- 内生增长导向：本轮头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会。
- 三条选股主线：推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。多元金融板块推荐高股息率、盈利稳增的江苏金租。
- 保险板块：业绩和负债端展望乐观，关注资产端弹性释放。
- 业绩端高基数下同比扩张：5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%，较中报的+3.7%明显扩张，投资收益在高基数下实现高增长是业绩超预期主因。
- 负债端边际改善：人身险新单保费同比增速延续改善趋势，个险渠道企稳，银保渠道高增，3季度NBV同比增速多数呈扩张态势；财险COR同比回落。
- 展望2026年：保持高ROE，负债端有望稳健增长，关注利率催化。
- 慢牛趋势下，险企持续增配权益资产，总投资收益率有望保持高位，上市险企有望保持较高的ROE水位。
- 负债端看，个险渠道有望企稳回升，银保渠道有望延续较快增长，健康险有望迎来产品创新机遇，看好负债端在2026年实现稳健增长，分红险占比持续提升，刚性负债成本回落利好险企估值抬升。
- 资产端长端利率底部企稳，净资产压力缓解，中长期维度看险企利差有望持续改善，驱动上市险企估值提升。
关键数据
- 券商：39家纯上市券商前3季归母净利润同比+64%，扣非业绩同比+71%；单Q3归母净利润同比+117%。前三季度头部券商加权ROE多数在10%以上。
- 保险：5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%。2025Q3末全市场非货/偏股AUM为22.1/10.3万亿元，同比+16%/+28%。
- 投资：前三季度上市券商整体自营投资收益率4.73%。2025Q3末自营投资金融资产规模同比+13%。
- 公募基金：2025H1样本20家基金公司收入/净利润同比+10%/+10%。截至2025Q3末，全市场非货/偏股AUM为22.1/10.3万亿元，同比+16%/+28%。
- 保险：2025年前3季度，各上市险企寿险业务新单保费均实现同比增长；各险企NBV同比增幅明显。
研究结论
- 券商：公募基金、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善。内生增长导向下，本轮牛市券商ROE可期。板块估值处于低位，继续看好战略性增配机会。
- 保险：长端利率底部企稳，净资产压力缓解，权益资产提振投资收益率，负债成本压降迎来拐点，中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升。推荐中国平安、中国人寿H和中国太保。
