造纸行业：拐点将至，格局为首要逻辑
- 行业阶段：造纸行业已进入被动去库存阶段，经济回暖带动需求复苏，但生产端存在滞后，原材料库存持平或上涨，产成品库存下降，原材料价格下降，成品纸价格持平或略有提升，纸企盈利呈现复苏迹象。
- 白卡纸：白卡纸是格局最佳的纸种，两轮提价周期均由供给侧驱动，产能集中度高导致企业间协同效应明显，企业定价权和协性强。2026年起新增供给边际明显减少，预计年度产能增速在2%-5%，供需缺口收窄，价格有望进入震荡向上的修复通道。
- 白卡纸周期底部反转：自2025年9月起白卡纸持续涨价，贸易商拿货热度释放，出货价格亦逐步上调。成本方面，原料木浆价格震荡上涨，白卡纸成本整体呈现先窄幅下滑后震荡增加波动。需求方面，企业接单向好，库存下滑。盈利方面，毛利率整体呈现回升趋势，但整体仍处于亏损状态。晨鸣纸业停产导致行业供需有望好转。
- 博汇纸业：2025年9月底完成员工持股计划股份购买，锁定期于2026年9月到期。金光纸业将在2026年9月前解决同业竞争问题，若实现整合，博汇纸业盈利能力将明显提升。公司产能有序扩张，盈利弹性有望加速释放。
包装行业：行业整合加速，二片罐盈利有望改善
- 行业整合：奥瑞金收购中粮包装，并购迎来落地，成为二片罐领域龙头，市场份额进一步向头部企业集中，头部公司的议价能力与盈利能力有望提升。
- 金属包装海外市场前景广阔：全球二片罐市场规模将保持平稳增长态势，啤酒是最大的下游市场，轻量化设计使其成为户外活动、社交聚会和旅行场景的首选。
- 头部企业境外业务表现亮眼：奥瑞金、昇兴股份和宝钢包装的境外营业收入不断上升，境外毛利率也显著高于境内业务。
- 奥瑞金：深耕行业三十余年，为中国金属包装行业领军者。三片罐业务提供基本盘，二片罐占比持续提升。三片罐毛利率高且稳定，二片罐提供利润弹性。规模扩张及整合增效，二片罐业务盈利能力有望提升。高度重视海外增长机会，2025年加快海外生产线建设。
烟草行业：长牛赛道，逐步配置
- 奥驰亚：可吸烟产品出货量下降，但营业收入稳定，强大的定价权确保了营收和利润的稳定增长。无烟烟草领域成为新的增长点，“on!”品牌增长迅速。
- 菲莫国际：稳定的业绩增长和高股息是推动股价上涨的两大重要因素。EPS CAGR为0.71%，每股股利CAGR为5.79%。
- 进攻属性：区域和品类多元化推动EPS增长。PMI来自亚洲/拉丁美洲和加拿大的收入占比提升，RRP系列贡献核心增量。
- 防守属性：需求刚性，逆周期属性强。烟草消费需求刚性，价格弹性极低，具备极强的产品壁垒。
- 政策、技术与需求的三重博弈：新型烟草减害性优势显著，口感更为多样。跨国烟草公司积极布局新型烟草制品，推动市场份额扩大。
- 中烟香港：承载中烟全球化战略使命，重组上市有利于整合国内资源，增强整体竞争力，并利于在国际市场融资并进行投资并购。
- 思摩尔国际：合作BAT，Glo Hilo具备加热时间短、温度高、成本低等优势，HNB业务有望加速放量。
家居行业：美国开启降息，关注家居出口高景气度分支
- 美国降息：2025年美联储三次降息，刺激居民信贷需求，改善房地产销量，改善房企现金流，促进新开工好转。
- 供给端：高利率产生锁定效应，大幅限制二手房供给。未来若美联储进一步降息，存量房贷利率与市场利率的利差有望收窄，逐步释放被抑制二手房挂牌量。
- 需求端：高利率+高房价增加购房负担，降息有利于需求释放。降息将显著增加房屋买家购买力。
- 零售商视角：关注花园、木材、管道、工具等品类。降息对各品类销售的利好程度不同，室内花园、电器、电气/照明、管道工程、工具等为主要品类，销售额占比较大，将有望受益于降息。
- 出口金额视角：关注割草机、沙发、卫生洁具、PVC地板等品类。中国出口的割草机、沙发、卫生洁具、PVC地板等品类出口金额同比增长显著，明显受益于降息。
