煤炭行业2025年度投资策略报告：行业攻守兼备，锚定确定性价值

2025年煤炭行业投资策略报告总结

供给端

• 国内供给：2024年违规超产整治后，预计2025年安全生产监督常态化，大规模减产可能性低，供给保持平衡充裕。内蒙古及新疆为增产主要关注地区，但资源接续紧张及开采成本上升限制增长空间。
• 进口供给：进口煤有效平衡资源分布，拓展供应渠道，降低成本。预计2025年国际煤价大幅上涨可能性低，进口量保持高位，印尼煤贡献主要增量，价格优势明显。
• 长协政策：2025年长协要求放松（任务量不低于75%自有资源量，履约率最低90%），增加市场煤供应，高长协履约比例企业供应弹性提升。
• 保供稳价：煤炭产能利用保持高位（动力煤98.10%，炼焦煤89.78%），政策调控增强供应保障能力，但成本上升限制增长。

需求端

• 动力煤需求：2024年供需同比双增，供给先降后增，需求整体稍弱。电煤消费量占比维持高位（64.3%），火电发电量小幅上涨（2.26%），对电煤消费形成支撑。化工行业成为非电需求主要来源（占比6.9%），甲醇、尿素产量增长（分别同比增长8.35%、9.91%）。
• 炼焦煤需求：2024年供给先降后增，需求偏弱。铁水产量低迷导致钢企亏损，市场刚需采购。宏观政策发力（降准、降房贷利率、化债），改善终端供需关系，带动炼焦煤需求复苏。

投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级，煤价经历两次800元/吨压力测试支撑明显，煤炭企业稳健经营，现金流充裕，高分红可持续，长期配置性价比高，有望受益于市值管理指引。
• 建议关注：
  1. 高分红、高长协履约比例稳盈利优质龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业。
  2. 煤电一体平抑价格波动公司：新集能源、电投能源。
  3. 高弹性高成长：山煤国际、晋控煤业。
  4. 估值较低且具备增量公司：兖矿能源、甘肃能化。
  5. 主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

风险提示

• 煤炭产能大量释放、生产成本大幅上升、需求改善不及预期、政策不及预期、宏观经济波动风险、国际煤价大幅波动、数据的引用风险。