煤炭行业2025年度投资策略报告：行业攻守兼备，锚定确定性价值

行业攻守兼备，锚定确定性价值 投资评级：推荐（维持） ---煤炭行业2025年度投资策略报告 华龙证券研究所煤炭行业分析师：景丹阳 SAC执业证书编号：S0230523080001 邮箱：jingdy@hlzq.com联系人：彭越 SAC执业证书编号：S0230124010004 邮箱：pengy@hlzq.com2024年12月04日 证券研究报告 请认真阅读文后免责条款 请认真阅读文后免责条款 2 截至2024年12月03日近一年市场走势 沪深300指数 煤炭(申万) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 《动力煤环比盈利改善，焦煤承压静待拐点—煤炭行业2024年三季报综述》2024.11.11 《电煤日耗环比提升，库存仍维持较高水平—煤炭行业周报》2024.11.11 《煤价短期震荡，静待需求释放—煤炭行业周报》2024.11.05 相关报告 2023-11-28 2023-12-28 2024-01-28 2024-02-28 2024-03-28 2024-04-28 2024-05-28 2024-06-28 2024-07-28 2024-08-28 2024-09-28 2024-10-28 2024-11-28 煤炭行业与沪深300表现对比（2024.12.03)（单位：%） 表现 1M 3M 12M 煤炭行业 -0.47 6.54 4.68 沪深300 1.56 21.04 13.47 报告摘要 •供给端： •国内方面，在2024年违规超产问题进行大规模专项整治后，预计2025年安全生产监督工作将保持常态化进行，大规模减产可能性较低，2025年长协要求放松将增加市场煤供应，高长协履约比例龙头企业的市场煤供应弹性有望增加,预计2025年供给有望保持平衡充裕，内蒙及新疆产区仍为全国煤炭增产主要关注地区，但随着煤炭资源的深度开发，行业面临资源接续日趋紧张，地质构造异常复杂等问题导致开采成本上升，使整体供给增长维持有限空间。 •进口方面，进口煤的补充可以有效平衡煤炭资源分布不均等资源错配等问题，煤炭进口量增加有效拓展了能源供应渠道，平衡了国内外煤炭价格，降低沿海电厂用煤成本。预计2025年国际煤价大幅涨价可能性较低，进口煤量有望保持高位。 •需求端： •动力煤方面，火电作为煤炭下游需求的主要行业，发电量增幅虽然不及其他品种且受新能源挤压占比下降，但火电作为能源“压舱石”托底作用不改，对电煤消费形成有力支撑，未来预计在电力消费持续上涨的背景下，火电发电量仍维持小幅上涨，对电煤消耗形成支撑。非电方面，化工行业2024年动力煤消费量占比超过建材行业，成为非电需求的主要来源，国内外需求共振有望支撑化工行业动力煤消费量维持高位。 •炼焦煤方面，板块修复整体受到宏观政策提振及市场需求恢复影响，近期政策从降准、降房贷利率、化债等方面，进一步支持经济稳增长。随着下游钢铁行业集中度提升，供需关系及终端需求改善，行业盈利能力修复，炼焦煤需求有望打开向上空间。 •投资建议：煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，有望受益于市值管理指引，维持行业“推荐”评级，建议关注1）高分红、高长协履约比例稳盈利优质龙头：中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陕西煤业（601225.SH）；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源 （601918.SH）、电投能源（002128.SZ）；3）高弹性高成长：山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）；4）估值较低且具备增量公司：兖矿能源（600188.SH）、甘肃能化（000552.SZ）；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业（600985.SH）、平煤股份（601666.SH）、山西焦煤（000983.SZ）。 •风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，政策不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。 请认真阅读文后免责条款3 报告摘要 表：重点关注公司及盈利预测 重点公司代码 股票名称 2024/12/3 股价（元） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 40.23 3.00 3.02 3.11 3.16 9.6 13.3 12.9 12.7 增持 601898.SH 中煤能源 12.66 1.47 1.46 1.54 1.56 6.4 8.7 8.2 8.1 增持 601225.SH 陕西煤业 24.07 2.19 2.24 2.38 2.47 9.5 10.7 10.1 9.7 未评级 601918.SH 新集能源 7.74 0.81 0.88 0.95 1.12 6.5 8.8 8.1 6.9 未评级 002128.SZ 电投能源 20.57 2.03 2.49 2.64 2.84 7.0 8.3 7.8 7.2 未评级 600546.SH 山煤国际 12.68 2.15 1.49 1.64 1.75 8.1 8.5 7.7 7.3 未评级 601001.SH 晋控煤业 14.20 1.97 1.79 1.91 1.97 6.3 7.9 7.4 7.2 未评级 600188.SH 兖矿能源 14.80 2.71 1.59 1.78 1.93 8.3 9.3 8.3 7.7 未评级 000552.SZ 甘肃能化 2.83 0.32 0.40 0.42 0.46 9.4 7.1 6.7 6.2 买入 600985.SH 淮北矿业 14.65 2.51 1.99 2.26 2.50 6.6 7.3 6.5 5.9 未评级 601666.SH 平煤股份 10.50 1.71 1.13 1.33 1.47 6.7 9.3 7.9 7.1 未评级 000983.SZ 山西焦煤 8.20 1.19 0.72 0.82 0.89 8.3 11.5 10.0 9.2 未评级 数据来源：Wind，华龙证券研究所（中国神华、中煤能源、甘肃能化业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） 请认真阅读文后免责条款4 目录 12024年行情回顾 2供给端：储备稳定充裕，增产空间有限 3需求端：受益于政策发力及宏观经济复苏 4投资建议 5风险提示 请认真阅读文后免责条款5 01动力煤行情表现 图1:2024年动力煤板块行情表现 年初煤炭旺季叠加安监形势趋紧，市场对煤价底部支撑预期加强，板块震荡上行，春节过后气温回升，电厂日耗量减少，煤炭库存增多，市场氛围偏于消极，经济复苏预期增强，但实际需求尚未完全释放，煤价震荡偏弱。 “迎峰度夏”预期增强叠加港口补库需求释放推动煤炭价格淡季上行，在煤炭板块高股息红利属性支撑下，市场情绪乐观。 电厂库存持续处于高位，进口以及长协煤量较大，对电厂日常消耗提供支撑，叠加水电、风电发电量增幅明显，挤压火电发力，电厂外采需求表现平淡，煤价涨幅微小，整体呈现偏稳震荡走势，煤炭中期业绩回调，红利逻辑受到质疑，板块回调明显。 受宏观政策刺激影响，市场交易情绪积极，板块跟随大盘行情上涨。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款6 01炼焦煤行情表现 图2:2024年炼焦煤板块行情表现 供给端受到“三超”专项整治影响，焦煤供应紧张程度增强，需求端铁水产量低迷，叠加焦炭六轮提降落地，终端需求疲弱，钢企亏损，市场仅维持刚需采购，煤价震荡向下调整。 铁水日产增加及焦炭价格提涨带动市场交易情绪反弹，但部分企业受安监影响，减产较多，业绩偏低预期，从而板块震荡下行。 季节性淡季影响下游需求偏弱，焦煤价格呈下滑趋势，市场悲观情绪蔓延，市场氛围冷清，焦炭自7月末第一轮提降开始至8月末，累计七轮提降落地，多数焦企在接连降价后，已陷入不同程度的亏损，焦企开工率有所下滑，钢厂利润亏损。 受宏观政策刺激影响，市场交易情绪积极，板块跟随大盘行情上涨。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款7 目录 12024年行情回顾 2供给端：储备稳定充裕，增产空间有限 3需求端：受益于政策发力及宏观经济复苏 4投资建议 5风险提示 请认真阅读文后免责条款8 02专项整治后矿企积极复产，全年煤炭稳产增产目标基本实现 •2024年3月，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》明确了2024年全国能源工作的主要目标，坚持把保障国家 能源安全放在首位，截至2024年10月，煤炭稳产增产目标基本实现，全国原煤累计产量为38.92亿吨，同比增加1.64%。2024年上半年，在山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的影响下，1月至7月原煤累计产量同比下降，随着下半年安全检查专项整治结束，原煤复产增产显著提升。2024年10月，国家矿山安全监察局关于印发《矿山安全生产举报奖励实施细则》的通知，核心旨在通过奖励机制鼓励社会公众参与矿山安全生产的监督，及时发现并消除安全隐患。在2024年违规超产问题进行大规模专项整治后，预计2025年安全生产监督工作将保持常态化进行，大规模减产可能性较低，供给有望保持平衡充裕。 表1：全国原煤产量及同环比增速（亿吨） 单月产量 累计产量 日期 2024年 2023年 环比 同比 2024年 2023年 环比 同比 2月 7.05 7.34 -3.94% 3月 3.99 4.17 -4.29% 11.06 11.53 56.76% -4.12% 4月 3.72 3.81 -6.93% -2.57% 14.76 15.27 33.49% -3.34% 5月 3.84 3.85 3.28% -0.42% 18.58 19.12 25.89% -2.83% 6月 4.05 3.90 5.61% 3.92% 22.66 23.01 21.94% -1.52% 7月 3.90 3.78 -3.70% 3.40% 26.57 26.72 17.28% -0.56% 8月 3.97 3.82 1.58% 3.76% 30.52 30.51 14.88% 0.04% 9月 4.14 3.93 4.52% 5.47% 34.76 34.42 13.88% 0.98% 10月 4.12 3.89 -0.64% 5.93% 38.92 38.29 11.98% 1.64% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款9 02山西安检趋严原煤减产，新疆外运能力提升增产显著 •分产区来看，山西省2024年上半年根据“三超”整治要求，煤矿全年或月度原煤产量不得超过核定（设计）生产能力幅度的10%，导致山西原煤产量同比有所下降，但下半年专项检查结束，产量累计同比降幅从3月的-18.5%逐渐收窄至9月的-8.0%，预计2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右，比2023年减产约7500万吨左右。截至2024年9月，内蒙古/陕西/新疆原煤累计产量较去年同比增加5.7%/1.6%/18%，新疆铁路部门数据显示，截至2024年10月24日，新疆铁路疆 煤外运量达7005.38万吨，同比增长51.7%，运量、增幅均创历史新高，受到新疆煤炭外运能力提升以及新疆煤制油气、煤制烯烃、煤基新材料等产业集群快速发展的影响，新疆原煤增产显著。预计2025年内蒙及新疆产区仍为全国煤炭增产主要关注地区。 表2：2024年分地区原煤累计产量及同比（万吨） 山西 yoy 内蒙 yoy 陕西 yoy 新疆 yoy 03月 27162 -18.5% 32404 3.7% 17733 -0.8% 12167 7.6% 04月 36923 -16.8% 42490 4.2% 24231 -0.1% 15812 5.6% 05月 47391 -14.9