交通运输行业2024年度投资策略：攻守兼备，关注景气上行与高股息方向

│ 交通运输行业2024年度投资策略 攻守兼备，关注景气上行与高股息方向 2023年，旅客出行强势复苏，1-10月国内航司累计运送旅客量5.19亿，恢复至2019年93.7%；全国客车交通量比去年同期增长22%，其中高速公路客车交通量同期增长42%，增速高于普通公路。展望2024年，预计旅客出行仍处于景气上行趋势，货运方面跨境物流或存在独立行情。 航空机场板块： 2023年，航空客运假期出行量价齐升：五一、端午、暑运、国庆日均旅客量分别达188/178/204/214万人次，较2019年可比同期分别增4.2%/3%/7.4%/19.5%；在平均油价较19年涨超30%、人民币汇率承压、国际线恢复仅5成情况下，上市公司Q3合计盈利175亿、较19Q3增长70%。展望2024年，国际航线延续逐月恢复态势并有望加速；三年视角，机队引进增速预计2.5%，远低于疫情前的10%；油汇走势转向并趋稳、盈利能力有望创新高，板块整体具有投资价值。 高速公路板块： 2023年高速公路实现疫后困境反转，1-10月高速公路机动车流量同比增速为27%。2023年盈利端显著修复，前三季度行业归母净利同比增长18.6%，业绩整体进入向上拐点。展望2024年，重点覆盖公司股息率仍在6%以上，高股息属性对稳健风格的投资者具备较强吸引力。 物流板块： 2023年受上游电商消费增速趋缓以及淡季因素影响，快递行业出现较为激烈的价格竞争，1-10月规模以上快递单票收入降低0.39元，同比降幅为4.1%。2024年预计行业分化将进一步加剧，重点关注快递企业市占率、盈利能力、服务质量三者平衡能力。2023年物流行业效益边际改善，1-10月物流业总收入同比增长4.9%。展望2024年，跨境电商物流市场规模预计同比增长20.8%，有望走出独立行情。 投资建议 航空机场方面，推荐国际航线资源壁垒最高、有望充分释放盈利弹性的中国国航；业务扩张态势良好、穿越下行周期具有显著α的春秋航空。高速公路方面，建议关注高股息率标的。快递方面，建议关注盈利能力相对更强的龙头企业中通快递、顺丰控股。非快递物流方面，需求侧建议关注受 益于平台出海和制造业降本增效的跨境物流赛道和专业物流赛道；供给侧建议关注集中度提升、竞争格局改善的零担快运赛道。 风险提示：国内及全球经济复苏不及预期；国际航线恢复不及预期；政策 落地不及预期；油价上涨及美元兑人民币汇率上升风险；车流量增速不及 预期；收费政策变化；快递行业价格竞争超预期；跨境电商增长不及预期；跨境电商物流行业低价竞争；物流企业全球网络拓展及海外经营风险。 重点推荐标的 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE2024E 2025E CAGR-3 评级 中国国航 0.17 1.16 1.33 42.9 6.2 5.4 - 买入 春秋航空 2.43 4.07 4.89 20.3 12.2 10.1 - 买入 粤高速A 0.77 0.83 0.89 11.0 10.2 9.5 13.2% 增持 皖通高速 1.08 1.13 1.18 10.2 9.7 9.3 10.7% 买入 中通快递-W 10.33 13.52 15.31 13.9 10.6 9.4 22.3% 买入 中国外运 0.54 0.57 0.58 9.9 9.3 9.2 1.1% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年12月21日收盘价 证券研究报告 2023年12月22日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 交通运输 沪深300 10% 0% -10% -20% 2022/122023/42023/82023/12 相对大盘走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002邮箱：liwyj@glsc.com.cn 联系人：曾智星 邮箱：zengzhx@glsc.com.cn 相关报告 1、《交通运输：跨境电商物流行业专题：观商流之 变，抓物流机遇》2023.12.13 2、《交通运输：从商业飞机供应链恢复看中期供给》2023.12.08 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.航空机场行业：核心资源优化加大供需差4 1.12023行业恢复超预期4 1.22024年预计供需差继续助推行业景气上行9 1.3投资策略：国际航线恢复或带动投资机会12 1.4风险提示13 2.高速公路行业：持续关注高股息标的配置价值13 2.12023年板块超额收益显著13 2.22024年预计客运出行支撑基本面向好16 2.3投资策略：建议关注板块股息率优势18 2.4风险提示18 3.快递行业：建议关注估值处于低位的龙头标的18 3.12023年价格竞争持续进行19 3.22024年预计电商消费韧性犹存20 3.3投资策略：建议关注细分行业龙头标的23 3.4风险提示23 4.非快递物流行业：关注需求催化与格局红利的细分赛道23 4.12023年物流细分板块表现各不同23 4.22024年电商出海催生跨境物流旺盛需求25 4.3投资策略：积极关注跨境物流行业投资机会30 4.4风险提示31 图表目录 图表1：年初至今板块行情回顾5 图表2：航空机场上市公司今年以来累计涨跌幅（%）5 图表3：2023年初至今航空煤油价格（美元/桶）6 图表4：2023年初至今美元兑人民币即期汇率6 图表5：每月航空旅客运输量（亿人次）6 图表6：每日航班量（班次）6 图表7：国内航线（含地区）旅客运输量（万人次）7 图表8：2023年假日日均航空旅客量/万人次7 图表9：1-10月国际航线旅客运输量（万人次）8 图表10：今年以来每日国际航班量（班次）及恢复率8 图表11：1-10月上市公司旅客运输量（万）8 图表12：上市公司旅客量市场份额变动8 图表13：今年以来机票价格同比涨幅（%）9 图表14：上市公司单位客公里收益（元）9 图表15：截至10月上市公司机队规模(架)9 图表16：上市公司机队/RPK/收入较2019同期变动(%)9 图表17：2017-2022波音&空客产能（架）10 图表18：2023年波音&空客产能（架）10 图表19：2003-2021行业单位收入水平变动11 图表20：全球分地区国际航线恢复率12 图表21：近期出入境利好政策梳理12 图表22：2023年高速公路板块显著跑赢沪深300指数14 图表23：近十年高速公路（申万）PE与PB估值水平14 图表24：2023年以来高速公路板块个股表现（截至2023年12月8日）15 图表25：高速公路板块重点公司23Q1-3业绩情况15 图表26：2023年1-10月高速公路车流量同比情况15 图表27：2022-2023年全国高速公路货车通行量16 图表28：2022-2023年整车货运流量指数16 图表29：2019年-至今公路旅客周转量16 图表30：2019年-至今公路货物周转量16 图表31：高速公路板块具有充沛现金流17 图表32：重点公司股息率（2023年12月8日收盘）17 图表33：2020年至今10年期国债收益率（%）17 图表34：重点公司2024年股息率预测（2023年12月8日收盘价）18 图表35：2023年快递板块走弱19 图表36：2023年以来快递板块PE估值水平19 图表37：2023年重点个股表现19 图表38：2023年1-10月快递件量规模同比增速20 图表39：2023年1-10月异地件单票价格同比增速20 图表40：快递板块重点公司23Q1-3业绩情况20 图表41：2017-2023Q1-3我国社会消费品零售总额21 图表42：2017-2023前三季度实物商品网上零售额21 图表43：快递企业资本开支情况（单位：亿元）21 图表44：快递行业CR8变化情况22 图表45：通达系快递企业市占率22 图表46：通达系单票中转相关成本（单位：元）22 图表47：通达系单票扣非净利（单位：元）22 图表48：2023年1-10月中国社会物流总额（万亿）24 图表49：2023年1-10月货运周转量（万亿吨公里）24 图表50：2023年1-10月中国物流业总收入（万亿）24 图表51：2023年1-11月中国物流景气指数与PMI24 图表52：2023年非快递物流行业（申万二级）重点个股表现25 图表53：2018-2027e全球跨境电商物流市场规模（万亿）26 图表54：2018-2027e中国跨境电商物流市场规模（万亿）26 图表55：跨境电商物流模式及流程分解26 图表56：中国主要跨境电商平台的物流服务商（部分）27 图表57：供应链服务与物流服务的关系28 图表58：2016-2022年制造业相关行业平均存货周转率（次）28 图表59：2017-2027E中国第三方物流市场规模（万亿）29 图表60：2017-2027E中国第三方物流渗透率29 图表61：2017-2022年中国零担前10强收入及市占率29 图表62：2022-2030预测中国零担前10强收入市占率29 图表63：2017-2021年中国零担前10强单吨收入30 图表64：2019-2023年11月中国零担轻/重货运价指数30 图表65：2022-2023年11月中国0#柴油市场价（元/吨）30 1.航空机场行业：核心资源优化加大供需差 2023年，民航业国内客流量全面超过2019年、假期出行持续呈现量价齐升；国际线受不确定因素扰动、但逐月修复态势明确；宽体机投放国内后航班频次和提供座位数大幅增加，导致客座率未及2019年，但票价水平较2019年有明显涨幅，反映行业协同性增强。尽管油、汇等外部环境较恶劣，受益于复苏势头强劲，航司在旺季（Q3）迎来超市场预期的业绩表现，这给2024年的板块布局提供了有效指引。 当前时点下，上游飞机供应链并未能顺利恢复至疫情前水平、发动机故障进一步挤压产能，未来3-5年内，供给端偏紧；时刻改革、行业重组等重大变化将开启行业格局的新周期，有望进一步提高行业协同度、释放票价弹性；尽管市场对于需求预期的分歧贯穿始终，但截至目前行业基本面持续向好；政策利好密集出台，国际线有望在2024年迎来全面恢复、将进一步改善供需结构；23Q4以来，油、汇等外部因素走势转向，有望为2024年行业经营创造更加宽松环境。多重利好之下，板块盈利能力有望创新高。 1.12023行业恢复超预期 基本面看，2023年行业在面临油汇双高、国际航线恢复不足等经营压力下，得益于需求快速恢复，量、价齐升，业绩大幅改善。 市场行情看，2023年以来，航空机场板块表现疲软。截至12月15日，航空机场板块较年初累计跌幅23%；主要上市公司中，除厦门空港外的13个标的均累计下跌。板块走势与基本面背离，料主要受疫后预期兑现、国际航线尚待恢复、油汇承压等多重因素影响，其中机场板块调整还受到机场免税议价能力下降预期影响。 图表1：年初至今板块行情回顾 航空运输(申万)沪深300 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 01/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/03 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表2：航空机场上市公司今年以来累计涨跌幅（%） 标的 年初至12/15累计涨跌幅 中国国航601111.SH -28.2075 春秋航空601021.SH -21.1673 南方航空600029.SH -22.7632 吉祥航空603885.SH -23.3622 中国东航600115.SH -28.5714 华夏航空002928.SZ -43.1670 海航控股600221.SH -24.7312 白云机场6000