交通运输行业2025年度投资策略：攻守兼备，聚焦供需差与高股息两条主线

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|交通运输 攻守兼备，聚焦供需差与高股息两条主线——交通运输行业2025年度投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月19日 证券研究报告 |报告要点 展望2025年，物流板块，建议关注跨境物流核心标的东航物流、中国外运；关注有望受益顺周期的直营制快递龙头顺丰控股。航运板块，建议关注需求有望迎来复苏的油运和干散海运标的，中远海能、招商轮船和招商南油。基建板块，建议关注盈利相对稳健的高股息标的皖通高速、粤高速A、山东高速，持续受益于客运需求提升的广深铁路、京沪高铁，以及广泛布局全球优质港口资产、PB估值具备修复空间的招商港口。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 李天琛 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/27 行业研究|行业深度研究 2024年12月19日 交通运输 攻守兼备，聚焦供需差与高股息两条主线— —交通运输行业2025年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 交通运输 30% 沪深300 17% 3% -10% 2023/122024/42024/82024/12 相关报告 1、《交通运输：航空货运旺季量升价稳，中期景气有望延续》2024.12.16 2、《交通运输：快递行业10月数据解读：“双 11”电商大促提前带动通达系快递量价上行》2024.11.25 扫码查看更多 物流行业：跨境物流景气有望持续 跨境物流高景气有望延续。2024年1-10月民航国际航线货邮运输量累计293.4万吨，同比+32.0%；10月浦东机场出港运价指数均值4,977，同比+15%。展望2025年，运力低供给增速下航空运价有望抬升，带动行业高景气延续。快递行业件量增速保持高景气，2024年1-10月全国快递业务量增速为22.3%，单票价格同比下降6.8%。展望2025年，快递业务量增速中枢预计保持在10%-15%区间，在龙头强调份额诉求、部分快递资本开支仍上行的背景下，行业价格竞争存在较大不确定性 海运行业：需求恢复疲弱拖累运价 原油进口同比下降，油运需求低迷。2024年1-10月累计进口45,713万吨，同比 -3.5%。2024年10-11月，波罗的海原油运输指数(BDTI)均值为1,020、911，同比-11.0%、-31.6%。红海危机叠加出口景气推涨运价。2024年1-10月，中国出口总额5.1万亿美元，同比+3.7%。2024年10-11月，中国出口集装箱运价指数综合指数（CCFI）均值分别为1,416、1,427，同比分别+73.5%、+66.9%。展望2025年从供需基本面出发，油运和干散海运的供给依然紧张，但需求恢复的力度和节奏需要持续关注；集运将迎来新船大量交付，或面临供给端压力。 基础设施：内需驱动下基本面有望迎来改善 2024年以来，公路和铁路客运表现相对优于货运，受益于出口高景气集装箱业务 为主的外贸港表现相对较优。展望2025年，旅游出行需求预计仍将支撑公铁客运客源，商务出行或迎环比改善，随着国内政策积极转向，内需改善预期下公铁货运有望迎来向上拐点，而美国加征关税预期导致出口贸易存在不确定性。国内降息周期的大环境下，基建板块中现金流充裕、稳健高分红标的仍然具备较强吸引力我们预计2025年高分红标的股息率仍有望保持在4%以上。 投资建议：建议聚焦供需差与高股息两条主线 物流板块，建议关注跨境物流核心标的东航物流、中国外运；关注有望受益顺周期的直营制快递龙头顺丰控股。航运板块，建议关注需求有望迎来复苏的油运和干散海运标的，中远海能、招商轮船和招商南油。基建板块，建议关注盈利相对稳健的高股息标的皖通高速、粤高速A、山东高速，持续受益于客运需求提升的广深铁路、京沪高铁，以及广泛布局全球优质港口资产、PB估值具备修复空间的招商港口。 风险提示：全球经济复苏缓慢；行业低价竞争加剧；燃油价格大幅上涨。 正文目录 1.物流行业：跨境物流景气有望持续5 1.1跨境物流：出口高景气带动行业量价齐升6 1.2快递板块：行业价格竞争或存在不确定性8 2.海运行业：需求恢复疲弱拖累运价11 2.1行业回顾：油运相对低迷，集运表现亮眼12 2.2行业展望：油运或迎转机，集运面临压力17 3.基础设施：内需驱动下基本面有望迎来改善18 3.1行业回顾：高股息标的显著跑赢大盘18 3.2行业展望：货运有望迎来向上拐点24 4.投资建议：建议聚焦供需差与高股息两条主线25 4.1物流行业：关注顺周期和跨境物流板块25 4.2海运行业：关注受益于内需改善的干散海运25 4.3基础设施：关注低估值高股息赛道25 5.风险提示25 图表目录 图表1：2019-2024年1-10月中国货物周转量（亿吨公里）5 图表2：2019-2024年1-10月中国社会物流总额（万亿）5 图表3：2019-2024年1-10月中国物流业总收入（万亿）5 图表4：2022-2024年物流景气指数与PMI比较5 图表5：2019-2024年民航国际航线货邮月度运输量（万吨）6 图表6：2020-2024年三大机场国际货邮月度吞吐量（万吨）6 图表7：2019-2024年浦东机场出港运价指数（BAI80）6 图表8：2019-2024年香港机场出港运价指数（BAI30）6 图表9：全球航空货运指数（2008年1月=100）7 图表10：2017-2024年1-10月波音全货机交付量及占比8 图表11：波音全货机在手订单数量（架）8 图表12：截至2024年12月2日快递板块涨幅8 图表13：截至2024年12月2日快递重点覆盖个股涨跌幅9 图表14：规模以上快递业务量及同比增速9 图表15：行业单票价格及同比环比变化情况9 图表16：快递行业A+H上市公司2024前三季度业绩情况10 图表17：直播电商市场规模10 图表18：东中西部快递业务量增速10 图表19：通达系快递资本开支情况（单位：亿元）11 图表20：通达系快递市场份额情况11 图表21：2024年至今航运（申万）&沪深300涨幅&累计超额收益11 图表22：2019-2024年波罗的海原油运输指数(BDTI)12 图表23：2019-2024年波罗的海成品油运输指数(BCTI)12 图表24：2019-2024年中国原油月度进口量（万吨)12 图表25：2019-2024年中国汽煤柴表观消费量（万吨）12 图表26：2022-2024年中国炼厂综合成品油产能利用率13 图表27：2022-2024年中国化工产品价格指数/布伦特原油期货价格13 图表28：2000年以来VLCC在手订单占比（%，Y轴）与船龄（年，X轴）比较13 图表29：2005-2024年成品油轮在手订单占比与船龄比较14 图表30：2027年（预测）成品油轮船龄结构（含新造船）14 图表31：2019-2024年波罗的海干散海运输指数(BDI)14 图表32：2019-2024年中国干散货海运进口运价指数14 图表33：2019-2024年1-10月中国铁矿石进口（亿吨）15 图表34：2022-2024年1-10月中国煤炭进口（万吨）15 图表35：2002年以来全球干散船在手订单占比（%，Y轴）与船龄（年，X轴）比较 .....................................................................15 图表36：2019-2024年中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）16 图表37：2019-2024年上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）16 图表38：2019-2024年1-10月中国进出口金额（亿美元）16 图表39：2019-2024年1-9月中国外贸集装箱吞吐量（万TEU）16 图表40：2002-2024年全球集装箱船队运力&在手订单（百万TEU，左轴）及占运力比重（右轴）17 图表41：2024-2026年全球油运&干散海运供需增速预测17 图表42：2023-2025年（预测）全球集装箱海运供需增速展望18 图表43：截至2024年12月2日高速公路板块涨幅18 图表44：截至2024年12月2日高速公路板块个股涨跌幅19 图表45：全国高速公路货运量同比增速19 图表46：高速公路货车流量情况（单位：万辆）19 图表47：高速公路板块市值TOP7个股2024前三季度业绩情况19 图表48：截至2024年12月2日铁路板块涨幅20 图表49：截至2024年12月2日铁路板块个股涨跌幅20 图表50：2024年1-10月铁路客运量（亿人）21 图表51：2024年1-10月铁路旅客周转量（亿人公里）21 图表52：2024年1-10月铁路货运量（亿吨）21 图表53：2024年1-10月铁路货物周转量（亿吨公里）21 图表54：铁路板块市值TOP3个股2024前三季度业绩情况21 图表55：截至2024年12月2日港口板块涨幅22 图表56：截至2024年12月2日港口板块个股涨跌幅22 图表57：2024年1-10月港口货物吞吐量23 图表58：2024年1-10月主要港口货物吞吐量TOP723 图表59：2024年1-10月港口集装箱吞吐量23 图表60：2024年1-10月主要港口集装箱吞吐量TOP723 图表61：港口板块市值TOP7公司2024年前三季度业绩情况23 图表62：我国汽车保有量情况24 图表63：我国制造业PMI走势（单位：%）24 图表64：10年期国债收益率24 图表65：基建板块高分红标的2025年股息率预测24 1.物流行业：跨境物流景气有望持续 物流行业运行总体良好，景气度在荣枯线以上。2024年1-10月，中国货物周转量为 207,896亿吨公里，同比+5.1%；社会物流总额287.8万亿，同比+3.4%；中国物流业 总收入11.3万亿，同比+3.8%。根据中国物流与采购联合会数据，2024年11月中国物流景气指数为52.8%，环比+0.2pcts，继续保持在荣枯线以上；且高于11月PMI2.5pcts。随着业务量连续回升和物流从业人员规模增长，11月份企业主营成本指数环比回升0.4个百分点，达到今年以来最高水平。 图表1：2019-2024年1-10月中国货物周转量（亿吨公里）图表2：2019-2024年1-10月中国社会物流总额（万亿） 资料来源：国家统计局，国联证券研究所资料来源：中国物流与采购联合会，国联证券研究所 图表3：2019-2024年1-10月中国物流业总收入（万亿）图表4：2022-2024年物流景气指数与PMI比较 资料来源：中国物流与采购联合会，国联证券研究所资料来源：中国物流与采购联合会，国联证券研究所 1.1跨境物流：出口高景气带动行业量价齐升 1.1.1行业回顾：国际航空货运增长势头良好 从量的方面看，2024年10月，中国民航国际航线货邮运输量33.0万吨，环比+4.8%， 同比+25.5%；三大机场（浦东、白云、深圳）国际货邮吞吐量47.7万吨，环比+3.8%， 同比+11.0%。2024年1-10月中国民航国际航线货邮运输量累计293.4万吨，同比 +32.0%；三大机场国际货邮吞吐量累计443.7万吨，同比+14.5%。 从价的方面看，2024年10月浦东机场出港运价指数（BAI80）均值为4,977，环比 +2%，同比+15%；香港机场出港运价指数（BAI30）平均为3,806，环比持平，同比+9%。 图表5：2019-2024年民航国际航线货邮月度运输量（万吨）图表6：2020-2024年三大机场国际货邮月度吞吐量（万吨） 资料来源：国家民航局，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表7：2019-2024年浦东机场出港运价指数（BAI80）图表8：2019-2024年香港机场出港运价指数（BAI30） 资料来源：TACindex，国联证券研