2026年锌年报：库存低位，关注供应端调整情况

核心观点

• 锌市场处于紧平衡阶段，供应端通过主动收缩或扩张应对需求变化。
• 2026年矿山及冶炼供应增速分别为2.4%、2.3%，整体供应增速放缓但绝对水平充裕。
• 2025年全球精炼锌消费量同比增长0.23%，需求增速整体偏弱，国内终端需求韧性强于海外。
• 预计2026年需求增速维持偏弱，国内终端需求韧性强于海外。
• 截至2025年12月11日，全球锌显性库存约为15.38万吨，库存绝对值位于近五年来季节性偏低水平，2025年实现累计去库约11万吨。

关键数据

• 2025年1-9月，全球精炼锌消费量同比增长0.23%。
• 2025年1-8月，美国汽车累计销量同比下降5.00%，美国新建房屋累计销量同比下降0.95%，1-10月欧洲汽车累计注册量同比下降0.47%。
• 2025年1-10月，SMM锌锭累计终端消费量同比增长5.8%。
• 2025年1-11月，中国汽车产量约3109万台，累计同比增长10.8%，1-10月中国新能源汽车产量1301.47万辆，同比增长33.09%。
• 截至2025年12月11日，全球锌显性库存约为15.38万吨，2025年实现累计去库约11万吨。

研究结论

• 中性情形下，锌供需维持小幅过剩，低库存提供价格支撑，沪锌价格运行区间参考21500-25000元/吨。
• 乐观情形下，若海外流动性超预期宽松，中美经济复苏共振，沪锌价格有望突破25000元/吨。
• 悲观情形下，海外衰退风险抬头，需求不及预期，沪锌价格或将回落至20000元/吨下方。